บล.กรุงศรีฯ:
PTT EXPLORATION & PRODUCTION (PTTEP TB/ PTTEP.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | PTTEP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 182.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราคาดว่ากำไรจะลดลง 1.8% CAGR ในช่วงปี 2023-25F เพราะถูกฉุดโดยราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง (สมมติฐานราคาน้ำมันดิบลดลง และราคาก๊าซที่ลดลงจากการประมูลPSCล่าสุดในประเทศไทย) เราจึงกลับมาศึกษาหุ้น PTTEP ด้วยคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายกลางปี 2024 ที่ 182 บาท เราชอบหุ้น PTTEP ในแง่ของ FCF ที่แข็งแกร่ง โดยคาดว่า FCF ในช่วงปี 2023-25F จะสร้างฐานใหม่ที่ 1 แสนล้านบาท จากที่เฉลี่ยเพียง 7.1 หมื่นล้านบาทในช่วงปี 2015-21 จากปริมาณยอดขายที่คาดว่าจะโตถึง 53% ซึ่ง FCF ที่สูงจะแปลมาเป็นผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นที่สูงขึ้น ในรูปของอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 5% หรือ กำไรที่สูงขึ้นจากการลดภาระหนี้ หรือ จากดีล M&A
กำไรปี 2023-2025F จะทรงตัวอยู่ในช่วง 6.9-7.2 หมื่นล้านบาท
ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรในปี 2023-25F จะลดลงเฉลี่ย 1.8% แต่เป็นเพราะเราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะลดลง (จาก $96/bbl ในปี 2022 เหลือเพียง $75/bbl ในปี 2025) และโครงสร้างต้นทุนก๊าซใหม่มีการให้ส่วนแบ่งผลผลิตให้รัฐบาลมากขึ้น จากการได้สัมปทานโครงการบงกช (G2/61) และเอราวัณ (G1/61) อย่างไรก็ตาม ประมาณการกำไรเฉลี่ยในปี 2023-25F ของเรายังสูงกว่าระดับเฉลี่ยในปี 2019-2021 อยู่ 93% เพราะปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นถึง 53% จากดีล M&A ต่อไปนี้ i) Partex (โครงการ E&P ในโอมาน, UAE, คาซัคสถาน, บราซิล และอังโกลา) ii) Murphy (มาเลเซีย) ในปี 2019 และโอมาน B61 (ในปี 2021) และ iii) ชนะประมูลสัญญา G1/61 และ G2/61 PSC ในปี 2019
สถานะเงินสดสุทธิจะช่วยหนุนให้เกิดดีล M&A หรือไม่ก็จ่ายปันผลในอัตราที่สูงขึ้น
เนื่องจากกำไรเฉลี่ยสูงขึ้นในช่วงปี 2023-25F เราจึงคาดว่า EBITDA จะอยู่ในช่วงประมาณ 2 แสนล้านบาทในรอบสามปีนี้ และคาดว่างบลงทุน (Capex) จะอยู่ในช่วงประมาณ 1.10 แสนล้านบาท ดังนั้น เราจึงคาดว่า FCF จะอยู่ในช่วง 1.07-1.16 แสนล้านบาทในช่วงปี 2023-25F ซึ่งสูงกว่าระดับเฉลี่ยในช่วงปี 2015-21 ถึง 58% เรามองว่า FCF ที่แข็งแกร่งทำให้บริษัทมีสามทางเลือกในการที่จะส่งผ่านไปให้ผู้ถือหุ้น ทางแรกคือบริษัทนำไปชำระหนี้ (1.31 แสนล้านบาท ณ สิ้นงวด 2Q23) ซึ่งจะทำให้กำไรในปี 2025F เพิ่มขึ้น 8% เนื่องจากจะไม่มีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยอีก ทางที่สองคือบริษัทอาจจะจ่ายเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) เพิ่มขึ้น โดยในปัจจุบัน เราประเมินว่า PTTEP จะจ่าย DPS 8 บาทในงวดปี 2023-25F จาก FCF ที่ 26-28 บาท/หุ้น ซึ่งหากบริษัทตัดสินใจนำ FCF มาจ่ายเป็น DPS ทั้งหมด อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นเป็น 17-18% จากเดิม 5% ส่วนทางเลือกสุดท้าย คือนำเงินสดส่วนเกิน จากที่นำ FCF ไปจ่ายเป็น DPS แล้ว มาใช้สำหรับดีล M&A ซึ่งจะทำให้ EPS สูงขึ้น
กลับมาศึกษาหุ้น PTTEP ด้วยคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายกลางปี 2024 ที่ 182 บาท
ราคาเป้าหมายของเราที่ 182 บาท คำนวณโดยวิธี DCF (ใช้ beta ที่ 1.3, risk-free rate ที่ 3.5%, market risk premium ที่ 8% และ terminal growth ที่ 1%) ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นลดลงมาแล้วถึง 16% จากระดับสูงสุดที่ 200 บาทใน 4Q22 ดังนั้น เราจึงมองว่าราคาหุ้น PTTEP ตอนนี้ไม่แพง โดยคิดเป็น P/BV เพียง 1.3x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.6x)
