บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | KEX |
| มูลค่าพื้นฐาน | 43.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราเริ่ม Coverage ด้วยคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมายที่ 43 บาท แม้ราคาหุ้นปรับตัวลงตั้งแต่ธ.ค.ปีที่แล้ว แต่ยังเป็นระดับราคาที่ไม่ถูกที่ระดับ PE 44x ปี 2022 เมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตเพียง 9% และบริษัทอื่นที่ 20x คาดกำไร KEX จะเติบโตในช้าลงกว่าในอดีต เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น บริษัทมีเงินสดในงบดุลและกระแสเงินสดจำนวนมาก ทำให้ KEX สามารถลงทุนใหม่หรือจ่ายปันผลเพิ่มขึ้น
บริษัทกระแสเงินสดแข็งแกร่งและปลอดหนี้
KEX ก่อตั้งขึ้นในปี 2006 เป็นบริษัทจัดส่งพัสดุด่วนชั้นนำในไทย และเป็นผู้บุกเบิกโซลูชันการจัดส่งพัสดุด่วน โดยนำเสนอการให้บริการจัดส่งพัสดุด่วนแบบครบวงจรที่ครอบคลุมแก่ลูกค้าในกลุ่ม B2B, B2C และ C2C KEX นอกจากนี้ KEX ยังปลอดหนี้และสามารถสร้างเงินทุนได้จาก EDITBA ภายในที่แข็งแกร่ง สะท้อนว่าบริษัทสามารถจ่ายปันผล รวมถึงลงทุนในธุรกิจใหม่ได้มากขึ้นในอนาคต
กลยุทธ์ราคาเป็นปัจจัยสำคัญดึงดูดผู้บริโภค
ธุรกิจจัดส่งพัสดุด่วนกำลังเติบโตหนุนจากความนิยมที่เพิ่มขึ้นของ e-commerce และการค้าทางแพลตฟอร์มโซเชียล (social commerce) ในไทย Frost & Sullivan (บ.ที่ปรึกษาใน US) คาดปริมาณจัดส่งพัสดุด่วนเติบโตเร่งตัวที่ 26% CAGR ในช่วง 2019-2024F จาก 22% CAGR ใน 2014-2019 ภาพการเติบโตของอุตสาหกรรมดึงดูดคู่แข่งใหม่เข้าสู่ตลาดมากขึ้น และการสร้างความแตกต่างของแต่ละบริษัทในอุตสาหกรรมเป็นไปได้ยาก กลยุทธ์ราคาจึงกลายเป็นกลยุทธ์หลักในการดึงดูดลูกค้าให้ใช้บริการกับบริษัท เราเชื่อว่าการแข่งขันจะยังรุนแรงในอีก 2-3 ปีข้างหน้า
คาดกำไรจะเติบโต 9% CAGR ใน 2021-2024F
เราคาดกำไร KEX จะเติบโต 9% CAGR ในช่วงปี 2021-2024F แม้ความนิยม e-commerce ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้กำไร KEX เติบโตแข็งแกร่งในช่วงปี 2016-2019 ที่ 130% CAGR แต่ในปี 2020 กำไรทรงตัวจากปีก่อนหน้า จากรายได้ลดลงเนื่องจากการปรับราคาค่าขนส่งลดลง เราคาดกำไรจะเติบโตในปี 2021-2024F ส่วนใหญ่จากการประหยัดต้นทุนและการประหยัดจากขนาด ไม่ใช่จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น
เริ่ม coverage ด้วยคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 43 บาท
ราคาหุ้น KEX ลดลงตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดตั้งแต่ธ.ค.ปีที่แล้ว KEX แต่หุ้นซื้อขายที่ระดับ PE 48x 2021 และ 44x 2022 ซึ่งเป็นระดับที่สูงเมื่อเทียบกับการเติบโตที่ 9% และเทียบกับบริษัทอื่นที่ 20x เราแนะนำ ถือ โดยมีเป้าหมาย DCF ที่ 43
