บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
WHA คาดกำไรกลับมาเด่นใน 4Q64…ปีหน้าเปิดประเทศดีต่อเนื่อง
Action
BUY
TP upside (downside) 24%
Close Sep 15, 2021 Price (THB) 3.28
12M Target (THB) 4.05
Previous Target (THB) n.a.
What’s new?
- เราคาดผลประกอบการจะฟื้นตัวโดดเด่นใน 4Q64 ซึ่งมียอดขายนิคมเพิ่ม หลัง COVID เร่ิมคลี่คลาย และมีการขายสินทรัพย์เข้ากอง WHART กว่า 5,500 ล้านบาท
- แนวโน้มปี 2565 กลับมาเติบโตโดดเด่น 26% YoY รับผลบวกจากการเปิดประเทศ และรัฐออกมาตรการดึงดูด นักลงทุน
- เรามองว่า 3 ปีข้างหน้ากลับเข้าสู่ช่วงขาขึ้น มีปัจจัยสนับสนุนท้ังจากสงครามการค้าจีน-สหรัฐ ต่อการย้ายฐาน และการผลิต EV ในประเทศ
Our View
- เรามองว่าผลประกอบการของ WHA ผ่านช่วงแย่สุดไปแล้วใน 4Q64 จะพลิกฟื้นเติบโตโดดเด่น และเติบโตต่อเนื่องในปี 2565 หลังเปิดประเทศ
- เราประเมินมูลค่าพื้นฐานในปี 2565 ของ WHA ท่ี 4.05 บาท โดยอิง P/E เฉลี่ย 5 ปี ท่ี 17.60x
คาดกำไรกลับมาเด่นใน 4Q64…ปีหน้าเปิดประเทศดีต่อเนื่อง
เราคาดใน 3Q64 ผลประกอบการยังปรับลดลง YoY ธุรกิจนิคมยังได้รับผลกระทบจากสถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ท่ีรุนแรง ทั้งนิคมในไทยและเวียดนาม ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของโรงไฟฟ้า SPP ที่ลดลง คาดว่าในช่วงไตรมาส 4Q64 จะกลับมาเติบโตเด่น YoY เป็นจุดสูงสุดของปีด้วยสถานการณ์โควิด COVID-19 ที่คาดว่าจะเริ่มคลี่คลายลง จากการกระจายวัคซีนทั่วถึงมากขึ้น อีกทั้งหนุนยอดขายที่ดินกลับมามีการเติบโตได้ และยังมีผลบวกจากการที่ WHART เข้าซื้อสินทรัพย์คลังสินค้าและพื้นที่ให้เช่าของ WHA 180,000 ตร.ม. มูลค่ารวมมากกว่า 5,500 ล้านบาท ซึ่งรอบนี้เป็นสินทรัพย์ของ WHA100% ต่างจากปีก่อนที่เป็นสินทรัพย์ร่วมกับพันธมิตร ซึ่งทำให้มาจิ้นดีขึ้นและหนุนให้กำไรกลับมาเติบโตโดดเด่น YoY ภาพรวมปี 2564 เราประมาณกำไรปกติปี 2564 ที่ 2,751 ล้านบาท +9%YoY บนสมติฐานยอดขายที่ดินปีนี้ที่ 550 ไร่ ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 820 ไร่ (ไทย 750 ไร่ เวียดนาม 70 ไร่)
ปี 2565 ฟื้นเด่น รับผลบวกเปิดประเทศ-รัฐออกมาตรการดึงต่างชาติเข้าลงทุน
เราคาดปี 2565 ผลประกอบการจะฟื้นตัวโดดเด่น +26%YoY เป็น 3,461 ล้านบาท โดยรับผลบวกจากการเปิดประเทศหลังสถานการณ์ COVID-19 คาดว่าจะคลี่คลายและล่าสุดที่ประชุมคณะรัฐมนตรี (ครม.) เห็นชอบในหลักการมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและการลงทุน ในการดึงดูดชาวต่างชาติที่มีศักยภาพสูงให้เข้ามาอยู่ในประเทศไทยในลักษณะผู้พำนักระยะยาว (long-termstay) ซึ่งคาดว่าจะดึงดูดนักลงทุนกลับเข้ามามากขึ้น และส่งผลให้ยอดขายที่ดินยังปรับเพิ่มขึ้นราว 15%YoY ส่วนธุรกิจสาธารณูปโภค ธุรกิจน้ำ รับผลบวกเต็มปีจากลูกค้ารายใหม่ 2 รายใหญ่ที่เพิ่มเข้ามาโครงการ Solar Rooftops มีการเซ็นสัญญาเพิ่มในช่วง 2 ปี จาก 90MW เป็น 300MW ส่วนธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมจะเริ่มแผนพัฒนาพื้นที่ 4 แสน ตร.ม. ได้แก่ โครงการคลังสินค้าชลหารพิจิตร E-Commerce Park และ WHA Logistic Center
กลับสู่วัฏจักรการเติบโตในช่วง 3 ปี ข้างหน้า
ภาพอุตสาหกรรมนิคม 3 ปีข้างหน้า หลังจบวิกฤต COVID-19 จะเห็นการเติบโตต่อเนื่องราว 15% ต่อปี ตามกระแสการเคลื่อนย้ายฐานทุน จากประเด็นสงครามการค้าจีน-สหรัฐ ทำให้นักลงทุนทั่วโลกมีการย้ายฐานการผลิตโดยไทยและเวียดนามถือเป็นประเทศท่ีได้รับผลบวก และส่งผลดีต่อ WHA ซึ่งมีธุรกิจอยู่ทั้งสองประเทศ นอกจากนี้คาดว่า การที่ภาครัฐส่งเสริมการผลิต EV เป็นผลบวกต่อบริษัทซึ่งมีลูกค้ากลุ่มยานยนต์ในกลุ่มนิคมสัดส่วนราว 26% ของรายได้รวม ล่าสุด WHA ร่วมกับทางค่ายรถ MG เมื่อวันท่ี 1ก.ค. ที่ผ่านมา ลงนามสัญญาความรว่มมือในการติดตั้งสถานีชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า 5 แห่งในนิคมของ WHA
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดว่าผลประกอบการของ WHA มีแนวโน้มฟื้นตัวโดดเด่นใน 4Q64 และต่อเนื่องในปี 2565 เราประเมินมูลค่าพื้นฐานในปี 2565 ของ WHA ที่ 4.05 บาท โดยอิง P/E เฉลี่ย 5 ปี ที่ 17.60x และคาด Yield จากเงินปันผลปี 2564 และปี 2565 ที่ 0.11 บาท และ 0.14 บาท ซึ่งคิดเป็นผลตอบแทน 3.4% และ 4.2% จากราคาปัจจุบันตามลำดับ
