บล.บัวหลวง:
Srinanaporn Marketing (SNNP TB/SNNP.BK)
SNNP – เริ่มต้นสะสมรอบใหม่ก่อนเข้า Peak Season (INITIATION)
จากงาน BLS Consumer Fit Check สัปดาห์ที่ผ่านมา สารฯ สําคัญ ทําให้เรามั่นใจมากขึ้นว่าผลประกอบการของ SNNP ยืนได้ใน 3Q23 (อาจไม่ได้แย่เหมือนที่ตลาดกังวลก่อนหน้า) และหลังจากนี้จะเป็นการเร่งเครื่องรอบใหม่ใน High Season 4Q23 ต่อเนื่องปี 2024 ฝานการออกสินค้าใหม่ และขยายต่างประเทศเชิงรุก ด้งนั้น เราจึงเริ่มต้น ค่าแนะนำ ซื้อ SNNP ราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 26 บาท
ราคาหุ้นสะท้อนความกังวลไปแล้ว..แต่ความจริงอาจไม่ได้แย่ขนาดนั้น
ราคาหุ้น SNNP ปรับตัวลงมากกว่า 23% จากจุดสูงสุดของปี เพราะก่อนหน้าที่นักลงทุนคาดหวังต่อการเติบโตระดับสูงต่อเนื่อง แต่ตลาดเวียดนามที่เป็น Growth engine ในปีนี้ ไม่เป็นไปดังที่หวังต้นปี (ตามภาวะเศรษฐกิจ) แด่จาก การเชิญผู้บริหารร่วมงาน ทำให้เห็นภาพว่ากำไร 3Q23 ที่เป็น Low season อาจจะไม่ได้ลดลง QoQ มากแบบที่ตลาดกังวล เราคาดทรงตัว QoQ ได้จาก GM ที่ดีขึ้น QoQ และตลาดเวียดนามที่ฟุบลงไปก่อนหน้า เห็นสัญญาณการฟื้นตัวแล้วจากยอดขาย 3Q23 กลับมาเติบโต Double Digit และใน 4Q23 จะเริ่มสายการผลิต “เบนโต” ที่ดีเลย์มาจากก่อนหน้าได้ช่วง High season พอดี
ยังมุ่งหน้าเติบโตผ่านผลิตภัณฑ์ใหม่ และขยายต่างประเทศ
ใน 4Q23 คาดกำไรจะทำจุดสูงสุดใหม่ได้ (New High) จากปัจจัยฤดูกาล และการออกสินค้าใหม่ (หลังสร้างฐานกำไรระดับ 150-160 ล้านบาท มา 4 ไตรมาสติดกัน) โดย SNNP ได้ทำการปรับประสิทธิภาพสายการผลิตลดกลุ่ม สินค้าน้ำกลิ่นกัญชาลง และเป็นกระท่อมแทน (ขายดีกว่าเป้าหมาย) รวมทั้งส่วน Snack ปรับจากรสชาดที่ยอดขายตกมาเป็นหม่าล่าและปูอัดที่ขาดตลาดแทน นอกจากนี้ จะมีออกผลิตภัณฑ์ใหม่ 2 รสชาติ ช่วง ต.ค-พ.ย. ให้ทัน High season ส่วนปี 2024 เราคาดกำไรหลักเติบโต 20% YoY (จาก 664 ล้านบาท ในปี 2023) หนุนโดยยอดขายต่างประเทศกลับมาเติบโต ซึ่งมี GM ที่เฉลี่ยสูงกว่าไทย ทําใหักลบกับผลกระทบค่าแรงขั้นต่ำได้ดี
ประเด็น Upside/Downside risk จากนี้มีอะไรต้องมอนิเตอร์?
เราได้สรุปประเด็นที่จะมีผลต่อประมาณการกำไรจากนี้ เป็น ด้านลบ (Downside) ได้แก่ 1) ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน (แต่ไม่น่าจะมีเหตุการณ์แรงกว่าช่วงสงครามรัสเซีย-ยูเครน และจัดการสำเร็จมาแล้ว) 2) ค่าแรงขั้นต่ำ 400 บาท จะกระทบอัตรากำไรมากสุด 2% แต่จะกลบด้วยการทยอยใช้เครื่องจักรทดแทน และปรับกระบวนการผลิต ประเมินว่าสุทธิอาจกระทบเพียง 0.7-0.75% (เรารวมเข้าไปในประมาณการกำไรปี 2024 แล้ว) ส่วน ด้านบวก (Upside) ได้แก่ 1) การท่องเที่ยวที่คึกคักกว่าที่คาด โดยเฉพาะจากจีน (ผู้บริหารและเรายังมอง Conservative) 2) สินค้าใหม่ที่จะออก 4Q23 ติดตลาดเร็ว ภายในไตรมาส และเวียดนามกลับมาทำได้ตามเป้าหมายเดิม (เป็น Upside ราว 5%) 3) มีความคืบหน้าการบุกตลาดตลาดจีน เกาหลี ฟิลิปินส์
เริ่มต้นทะยอยสะสมก่อนเข้าสู่ High season
เราเริ่มต้นคำแนะนำซื้อ SNNP ด้วยราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 26 บาท อิง EPS ปี 2024 ที่ 0.83 บาท และเป้าหมาย PER ที่ 31.3 เท่า หรือเทียบเท่าค่าเฉลี่ย Forwards PER ของ SNNP ในปีที่ผ่านมา (หลังช่วงโควิด-19) และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาวของกลุ่ม Commerce ที่ราว 32 เท่า โดยช่วง 1-2 เดือน ราคาหุ้นเคลื่อนไหวในกรอบนี้ เป็นโอกาสสะสมก่อนประกาศงบฯ 3Q23 และพอเห็นแนวโน้ม 4Q23 (High Season) พร้อมแผนธุรกิจปีหน้า
