บล.กรุงศรีฯ:
STAR PETROLEUM REFINING (SPRC TB/ SPRC.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | SPRC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 10.80 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรากลับมาศึกษาหุ้น SPRC ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 10.80 บาท อิงจาก P/BV ที่ 1.2x เราคิดว่าราคาหุ้น SPRC ไม่เหมาะสม โดยซื้อขายในระดับที่เกือบจะต่ำที่สุดแล้ว ดังนั้น เราจึงมองว่าราคาหุ้นน่าจะปรับตัว ขึ้นได้จากปัจจัยต่อไปนี้ i) ผลประกอบการจะพลิกเป็นกำไรใน 3Q23 จากที่ขาดทุนใน 2Q23 เพราะ GRM สูง และมีกำไรจากสต็อก ii) เราคาดว่า SPM จะกลับมาเปิดดำเนินการใน 2Q24 และจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยกระตุ้น GRM หลังจากที่เป็นปัจจัยหลักที่ฉุด GRM มาตั้งแต่ปี 2022 และ iii) ธุรกิจโรงกลั่น กลับเข้าสู่ขาขึ้นรอบใหม่ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป ซึ่งจากปัจจัยข้างต้น เราคิดว่าผลประกอบการของ SPRC น่าจะเข้าสู่วัฏจักรการเติบโตรอบใหม่ตั้งแต่ปี 2024
ผลประกอบการจะพลิกฟื้นใน 3Q23 นำโดย market GRM ที่สูง และกำไรจากสต็อก
ผลประกอบการน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q23 (มีผลขาดทุน) และพลิกเป็นกำไรได้ใน 3Q23 เนื่องจาก (i) market GRM สูงขึ้นมาอยู่ที่ US$7.6/bbl (+26% ypy, +478% qoq) และ (ii) มีกำไรจากสต็อกก้อนใหญ่ หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งสูงขึ้น (+10.9% qoq) เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q66F จะทะลุ 3 พันล้านบาท เหมือนกับช่วงที่กำไรสูงสุดในช่วงปี 2016-17
คาดว่า GRM จะเริ่มกลับเป็นขาขึ้นในปี 2024 จากการกลับมาเปิดดำเนินการ SPM
บริษัทได้ปิดระบบทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (SPM) ไปตั้งแต่เกิดเหตุน้ำมันรั่วใน 1Q22 ซึ่งทำให้ market GRM ลดลง US$1-2/bbl เพราะมีต้นทุนค่าระวางขนส่งสูงขึ้น โดย SPM ยังอยู่ระหว่างการซ่อมบำรุง ซึ่งคาดว่าจะเสร็จในปลายปีนี้ ล่าช้ากว่ากำหนดเล็กน้อย เราคาดว่าบริษัทจะได้รับการอนุมัติจากรัฐบาลใน 1Q24 และ SPM จะกลับมาเปิดดำเนินการได้ใน 2Q24 ทั้งนี้ เราคาดว่า market GRM จะเพิ่มขึ้นเป็น US$6.1/bbl ใน 2Q24 จาก US$5.9 ในปี 2023 แม้ว่าจะมีกำลังการผลิตจากโรงกลั่นใหม่เพิ่มเข้ามาในระบบในปี 2024 เราคาดว่า Market GRM จะเพิ่มขึ้นอีกเป็น US$7.0/bbl ในปี 2025 เนื่องจากคาดว่ากำลังการกลั่นทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอลง และคาดว่าวัฏจักรขาขึ้นรอบใหม่ของ GRM จะเริ่มในปี 2024 ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรโต 10.4% CAGR ในช่วงปี FY23-25F และคาดว่า ROE จะเพิ่มขึ้นจาก 13.5% ในปี 2023 เป็น 15.7% ในปี 2025
กลับมาศึกษา SPRC ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย (กลางปี 2024) ที่ 10.80 บาท
ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก P/BV ที่ 1.2x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว -0.5S.D.) โดยราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ที่1.0% (ค่าเฉลี่ย -1S.D.) ซึ่งถือว่าไม่เหมาะสม เนื่องจากผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2023 และคาดว่ากำไรจะเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นรอบใหม่ ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นไป ทั้งนี้ ถึงแม้จะมีกำลังการผลิตจากโรงกลั่นใหม่เพิ่มเข้ามาในระบบ ในปี 2024-25 และจีนได้เพิ่มโควตาการส่งออกน้ำมันสำเร็จรูป (2MT) รอบที่สาม แต่เราคาดว่าอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจะดูดซับไปได้ และจะหักล้างไปกับอุปทานที่ตึงตัว และการที่รัสเซียมีคำสั่งห้ามส่งออกน้ำมันดีเซล และเบนซิน
