บล.พาย:
BBL: Bangkok Bank PCL หุ้นธนาคารที่ปลอดภัยและมั่นคง
คงคำแนะนำ “ซื้อ” BBL มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 203 บาท และยังเลือกเป็นหุ้นเด่นสำหรับกลุ่มธนาคาร เพราะ 1) งบดุลที่แข็งแกร่ง 2) แนวโน้มกำไรสุทธิที่โตมั่นคง 3) อัตราส่วนต่างดอกเบี้ย ( NIM) สูงขึ้นจากทิศทางดอกเบี้ยขาขึ้น และ 4) มูลค่าหุ้นไม่แพง ปัจจุบันซื้อขายที่ 0.57x PBV’24E ขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะโตแข็งแกร่งที่ 40.2% YoY (-4.9% QoQ) หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) เพิ่มขึ้นจาก NIM ที่สูงขึ้น และการตั้งสำรองหนี้ฯ ลดลง เราคาดว่า NIM ของ BBL จะสูงขึ้นขึ้นอีกในไตรมาส 4/23 เพราะปรับดอกเบี้ยขึ้นหลังจากที่คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) ปรับขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย 0.25% เป็น 2.50% เมื่อวันที่ 27 ก.ย. ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิจะโต 39.1% ในปี 2023 และคาดว่าการเติบโตจะชะลอเป็น 13.5% ในปี 2024
คาดกำไรสุทธิโตแข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 3/23
- เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 1.07 หมื่นล้านบาท (+40.2% YoY, -4.9% QoQ) ในไตรมาส 3/23 การเติบโตแข็งแกร่ง YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้น เพราะการขยายตัวของ NIM และการตั้งสำรองหนี้ฯ ลดลง แต่คาดกำไรที่หดตัวลง QoQ เพราะมองว่ากำไรจากมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรขาดทุน (FVTPL) ลดลงจากตลาดทุนที่ผันผวน และภาษีจ่ายที่สูงขึ้น
- เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะแผ่วลงเป็น 1% QoQ ในไตรมาส 3/23 (2Q23: +2.2%) ส่วนหนึ่งเป็นเพราะสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และสินเชื่อระหว่างประเทศที่ขยายตัวลดลง
- คุณภาพสินเชื่อยังคงแข็งแกร่ง คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) จะทรงตัวที่ 3.0% ด้วยอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ (LLC ratio) ที่ยังอยู่ในระดับสูงที่ 281% เพียงพอต่อการรับมือกับสภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว
แนวโน้มการเติบโตที่มั่นคง
- BBL ขึ้นดอกเบี้ยดอกเบี้ยเงินกู้ขั้นต่ำประเภทเงินกู้ที่มีระยะเวลา (MLR) ประเภทเงินเบิกเกินบัญชี (MOR) และลูกค้ารายย่อยชันดี (MRR) ในระดับ 25bps และขึ้นดอกเบี้ยเงินฝาก 0.1%-0.25%
หลังจากที่ กนง. ขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย 0.25% เป็น 2.50% ในการประชุมเดือน ก.ย. เราจึงคาดว่า NIM ของ BBL จะยังเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/23 และมีโอกาสที่ NIM ของ BBL จะออกมาสูงกว่าประมาณการของเราที่ 2.9% สำหรับปี 2023 - การวิเคราะห์ปัจจัยอ่อนไหวของเราพบว่า NIM ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 10bps จะหนุนกำไรสุทธิขึ้น 8.6% จากประมาณการกำไรสุทธิของเราที่ 4.08 หมื่นล้านบาทสำหรับปี 2023
- เศรษฐกิจโลกมีแนวโน้มชะลอตัวเสี่ยงต่อการขยายตัวในอนาคตเราจึงยังคงประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิไว้ที่ 39.1%/13.5%/11% สำหรับปี 2023-25 ตามลำดับ หนุนจาก NIl ที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่ลดลง
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 203 บาท
เราปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 203 บาท จาก 198 บาท หลังปรับปีฐานเป็นปี 2024 คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 8.5%, TG 2%) อิง 0.7x PBV’23E หรือ -0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี
Revenue breakdown
รายได้ของธนาคารมาจาก:
- รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ 74% ของรายได้รวมของธนาคารในปี 2022 รายได้ดอกเบี้ยสุทธิถือเป็นรายได้หลัก หากการเติบโตของสินเชื่อของธนาคารและ NIM สูง รายได้นี้จะเติบโตสูงไปด้วย
- รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ 20% ของรายได้รวมในปี 2022 โดยรายได้จากส่วนนี้ประกอบด้วยรายได้ค่าธรรมเนียมในการจัดการสินทรัพย์ และค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจ
- รายได้จากการดำเนินงานอื่น ๆ 6% ของรายได้รวมในปี 2022 โดยรายได้จากการดำเนินงานอื่น ๆ ส่วนใหญ่มาจากกำไรจากการลงทุน การซื้อขายและกิจกรรมแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ และรายได้เงินปันผล
