บล.กรุงศรีฯ:
POWER SECTOR – ไม่ต้องตกใจ (POSITIVE)
- What’s new
ราคาหุ้นร่วงแรงกว่าดัชนี SET จากประเด็นการลดค่าไฟฟ้าเราเชื่อว่าราคาที่หุ้นที่ปรับตัวลงมาเป็นเพราะหลังจากรัฐบาลใหม่ มีการลดค่าไฟฟ้าอย่างเหนือความคาดหมาย โดยคณะรัฐมนตรีอนุมัติให้ลดค่าไฟฟ้าลงอีก 0.46บาท/KWh จาก 4.45 บาท/kWh เหลือ 3.99 บาท/kWh (มติคณะรัฐมนตรีเมื่อวันที่ 18 กันยายน 2023) ดังนั้น ภาวะของผู้ประกอบการที่มีโรงไฟฟ้า SPPs ในพอร์ตเป็นจำนวนมาก (BGRIM, GPSC) ปรับตัวลดลงมากที่สุด (-15.4% และ 15.2%)
- Analysis
ตลาดเป็นกังวลกับประเด็นค่า Ft เกินกว่าเหตุ
เราได้ทำการวิเคราะห์ scenario ในกรณีเลวร้ายที่สุดที่มีการลดค่า Ft ลง 0.46บาท/kWh และผลกระทบลากยาวไปจนถึงปลายปี 2024 ประมาณการกำไรของ BGRIM, GPSC และ GULF จะมี downside 1.3 พันล้านบาท, 3.7 พันล้านบาท และ 1.2 พันล้านบาทตามลําดับ คิดเป็น downside ของ EPS ที่ 0.5 บาท, 1.3 บาท และ 0.1 บาท ตามลําดับ อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นร่วงลงมาแรงเกินกว่านั้นไปมากแล้ว ในขณะท่ีเรามองว่าประมาณการกําไรของ BGRIM ปี 2023-2024F ไม่มี downside แล้ว
กฟผ. อาจจะอุดหนุนค่า Ft ไปจนถึงแค่ปลายปีหน้าเท่านั้น
เมื่อสิ้นงวด 2Q23 กฟผ. มีรายได้ค้างรับจากการอุดหนุนค่า Ft 1.20 แสนล้านบาท ซึ่งมาจากการก่อหนี้ (1.10 แสนล้านบาท) เรามองว่า กฟผ. จะทนแบกเงินอุดหนุนต่อไปได้จนถึงแค่ปลายปี 2024 เท่านั้น เพราะจะต้องมีการชําระหนี้ (2.0-3.0 หมื่นล้านบาทในปี 2025-2028) เราะเชื่อว่าความกังวลเกี่ยวกับการปรับลดอันดับเครดิต ของ กฟผ. น่าจะจํากัด เพราะสัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนของกฟผ. ณ สิ้นงวด 2Q23 อยู่ที่ 0.46x เท่านั้น ซึ่งยังต่ำกว่านโยบายที่กําหนดไว้ที่ 1.5x
การอุดหนุนค่าก๊าซของ PTT ช่วยเลื่อนผลกระทบของ SPPs ออกไป
PTT กำหนดราคา pool gas ตายตัวที่ 304 บาท ในช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2023 อย่างไรก็ตาม PTT และ SPPs จะชำระราคาก๊าซตามจริงในปีหน้า เราไม่ค่อยกังวลกับแนวโน้มราคาก๊าซในปีหน้ามากนัก เพราะ i) จะมีการเพิ่มการผลิตที่แหล่งเอราวัณในเดือนเมษายน 2024 และ ii) ไม่ได้รับผลกระทบอย่างมินัยสำคัญจากราคาน้ำมันดิบดูไบที่สูงในปัจจุบัน เนื่องจากใช้ราคาย้อนหลังประมาณ 6 เดือน
- Action/ Recommendation
โมเมนตัมระยะสันเปิดช่องให้เก็งกำไรในหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าได้จากการวิเคราะห์ของเรา เชื่อว่าตลาด overreact กับการลดค่าไฟฟ้า และมองว่าประมาณการกำไรปี 2023-2024F ของ BGRIM ไม่มี downside แล้ว ในขณะเดียวกัน เรามองว่ายังมีโอกาสที่จะเข้าเก็งกำไรในหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าได้ เพราะคาดว่ากำไรใน 3Q23 ของหุ้นในกลุ่มน่าจะดีขึ้น qoq เนื่องจาก i) margin ของผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรมฟินตัวขึ้น และ ii) เป็นช่วง peak ตามฤดูกาลของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ
