บล.บัวหลวง:
Thai Union Group (TU TB / TU.BK)
TU – กำไรไตรมาส 3/66 ลดลง YoY และ QoQ แต่แนวโน้มไตรมาส 4/66 ปรับตัวดีขึ้น
ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรโตรมาส 3/66 จะอ่อนแอกว่าที่เราคาดก่อนหน้า เนื่องจากคาดการณ์ยอดขายอาหารทะเลแปรรูปลดลง แต่ตามมาด้วยกำไรไตรมาส 4/66 ที่น่าตื่นเต้น ปัจจุบัน TU ซื้อขายที่ระดับราคาไม่แพงที่ PER ปี 2567 ที่ 13 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 10 ปีที่ 17 เท่า
กำไรหลักไตรมาส 3/66 คาดว่าจะลดลง 38% YoY และ 15% QoQ
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/66 ที่ 1.08 พันล้านบาท ลดลง 38% YoY และ 15% QoQ (ประมาณการก่อนของเราลดลง 26% YoY และทรงตัว QoQ) ยอดขายต่ำกว่าคาด ซึ่งก่อนหน้าเราคาดยอดขายของ TU ในไตรมาส 3/66เติบโต 6% QoQ แต่ยอดขายสำหรับไตรมาสนี้ทรงตัว QoQ ผู้บริหารกล่าวว่ายอดขายอาหารทะเลแปรรูปในโตรมาส 3/66 (49% ของยอดขายในครึ่งแรกของปี 2566) ลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากราคาขายให้กับลูกค้า OEM ที่ลดลง (ตามราคาปลาทูน่าที่ลดลง) เรามองว่ายอดขายในอีกสองธุรกิจน่าจะเป็นไปตามที่เราคาดที่ยอดขายเติบโต 5% QoQ สำหรับธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง และยอดขายเติบโต 10% QoQ สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง ธุรกิจเรดล็อบสเตอร์มีแนวโน้มขาดทุน 365 ล้านบาทในไตรมาส 3/66 (ก่อนหน้าเราคาดขาดทุนเพียง 300 ล้านบาท)
ราคาวัตถุดิบที่ลดลงยังคงส่งผลให้อัตรากำไรเพิ่มขึ้น
ราคาปลาทูน่าในไตรมาส 2/66 เฉลี่ยอยู่ที่ 2,000 เหรียญสหรัฐ/ตัน จากนั้นปรับตัวลดลงเหลือ 1,900 เหรียญสหรัฐ/ตันในเดือนก.ค. 1,800 เหรียญสหรัฐ/ตันในเดือนส.ค. และ 1,700 เหรียญสหรัฐ/ตันในเดือนก.ย. ราคาปลาทูน่าที่ลดลงส่งผลราคาขาย OEM ของ TU ปรับตัวลดลงทันทีในไตรมาส 3/66 ในขณะที่เราไม่ได้คาดว่าปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นอย่างมากจนถึงไตรมาส 4/66 ราคากุ้งปรับตัวลดลงจาก 168 บาท/กก. ในไตรมาส 1/66 เหลือ 127 บาทในไตรมาส 2/66 และ 123 บาท/กก. ในไตรมาส 3/66 TU คาดราคากุ้งจะปรับตัวเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/66 จากธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นที่ฟื้นตัวดีขึ้น ราคาปลาแซลมอนปรับตัวลดลงจาก 109 โครน/กก. ในไตรมาส 2/66 มาอยู่ที่ 83 โครนในไตรมาส 3/66 เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล ราคาไก่ (วัตถุดิบหลักสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง) ปรับตัวลดลงจากค่าเฉลี่ยที่ 42 บาท/กก. ในไตรมาส 2/66 เหลือ 39 บาท/กก. ในไตรมาส 3/66 เนื่องจากราคาวัตถุดิบที่ลดลง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 17.5% ในไตรมาส 3/66 จาก 16.9% ในไตรมาส 2/66 และ 18.2% ในไตรมาส 3/65
แม้ว่าไตรมาส 3/66 จะซะลอตัว แต่เราคาดว่าไตรมาส 4/66 จะเป็นไตรมาสที่น่าตื่นเต้น
เราคาดกำไรไตรมาส 4/66 จะเติบโต 20% QoQ (ยังคงลดลง 40% YoY) โดยมียอดขายที่แข็งแกร่งในทั้งสามธุรกิจของ TU โดยเฉพาะธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง เราคาดว่ายอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงจะเพิ่มขึ้น 40% QoQ หนุนจากการเติมสต็อกในยุโรป สำหรับธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป แม้ว่าราคาขายจะปรับตัวลดลง แต่ผู้บริหารคาดว่าปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/66 ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมในไตรมาส 4/66 จะอยู่ที่ 17.8% (เพิ่มขึ้นจาก 17.5% ในไตรมาส 3/66 และ 17.3% ในไตรมาส 4/65) หนุนโดยยอดขายที่สูงขึ้นและราคาวัตถุดิบที่ลดลง แม้จะปรับลดประมาณการกำไรปี 2566 ลง 6% แต่เรายังคงประมาณการกำไรระยะยาวและราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ได้มาจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ดังเดิมไม่เปลี่ยนแปลงที่ 17.80 บาท ซื้อ!
