บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Land and Houses (LH.BK/LH TB)*
คาดกำไร 3Q66F เติบโตเล็กน้อย QoQ ส่วน 4Q66 จะดีที่สุดของปี
Event
รายละเอียดการขายโรงแรมที่พัทยา 2 แห่งที่จะเกิดขึ้นและประมาณการกำไร 3Q66F
Impact
การขายสินทรัพย์คาดจะเกิดขึ้นในราวเดือนพฤศจิกายน 2566
LH อยู่ระหว่างทำการขายโรงแรม 2 แห่งที่พัทยา ได้แก่ โรงแรม Grande Centre Point (GCP) และ Grande Centre Point (GCP) Space ซึ่งมีต้นทุนรวมราว 4.5 พันลบ. เข้าทรัสต์เพื่อการลงทุนในสิทธิการเช่าอสังหาริมทรัพย์ แอล เอช โฮเทล (LH Hotel Leasehold Real Estate Investment Trust (LHHOTEL BK/LHHOTEL.TB) ที่มูลค่าไม่เกิน 9.8 พันลบ. (กรณีดีที่สุด) ขณะที่เราประมาณกำไร (สุทธิหลังภาษี) จากธุรกรรมนี้อยู่ราว 2.7-2.8 พันลบ. ซึ่งสูงกว่าที่เราเคยคาดไว้ราว 1.0 พันลบ.
ธุรกิจหลักน่าจะฟื้นตัว QoQ ใน 3-4Q66 แต่ยังอ่อนแอ YoY
กำไรของ LH ไน 1H66 ซบเซาเฉลี่ยอยูราว 14 พันลบ.ต่อไตรมาส ขณะที่การเปิดโครงการใหม่ใน 2H66 จะช่วยหนุนให้ผลการดำเนินงานของธุรกิจหลักฟื้นตัว HoH แต่ยังคงอ่อนแอ YoY อย่างไรก็ตามเราคาดพรีเซลและกำไรสุทธิใน 3Q66 พื้นตัว QoQ อยู่ที่ 5.65 พันลบ. (+41% QoQ) และ 1.54 พันลบ. (+6.5% QoQ) ตามลำดับ แต่ลดลงมากเทียบ 3Q65 ซึ่งเป็นไตรมาสดีที่สุดในปีก่อน กำไร 9M66 คาดอยู่ที่ 4.4 พันลบ. (-31% YoY) คิดเป็น 49% จากประมาณการกำไรสุทธิใหม่เต็มปีของเรา ทั้งนี้ เรามองว่ามีความเป็นไปได้ที่ทั้งพรีเซลและกำไรใน 4Q66 จะทำจุดสูงสุดของปีนี้ หนุนจาก i) การขายสินทรัพย์ดังกล่าวข้างต้น ii) การเปิดตัวโครงการ “วันเวลา ณ เจ้าพระยา ริเวอร์ฟรอนต์คอนโด” มูลค่ากว่า 1.5 หมื่นลบ. และ iii) การเริ่มดำเนินงานโรงแรมใหม่ที่ GCP สุริวงศ์
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลงอีกราว 8-9% ต่อปีใน 2566F-67F
เราปรับลดรายได้จากการขายที่อยู่อาศัยปี 2566F หลักลง 12% อยู่ที่ 2.3 หมื่นล้านบาท และปรับลดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจที่อยู่อาศัยลง Ippt เหลือ 30% ทำใหกำไรปกติลดลงจากประมาณการเดิมราว 9% มาอยูที่ 6.2 พันลบ. (-23% QoQ) อย่างไรก็ตาม การที่มีกำไรจากการขายเงินลงทุนสูงกว่าคาดอยูที่ 2.7 พันลบ. จะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิทั้งปีนี้สูงอยู่ที่ 8.9 พันลบ. (+7% YoY) ส่วนปี 2567F เราปรับลดทั้งรายได้จากการขายที่อยู่อาศัยและรายได้จากค่าเช่าและบริการลงราว 10% ทำให้กำไรปกติอยู่ที่ 7.1 พันลบ. (+15% YoY) และกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 8.1 พันลบ. (-5% YoY) โดยรวมความเป็นไปได้ที่จะมีกำไรจากการขายเงินลงทุนอีกราว 1 พันลบ.
Valuation & action
เรามองว่าปี 2566F เป็นปีที่ไม่น่าจดจำของ LH จากธุรกิจที่อยู่อาศัยไม่สดใส และผลการดำเนินงานน่าจะต่ำกว่า guidance เต็มปีนี้ของบริษัทอย่างมีนัยยะ ขณะที่เราคาดกำไรหลักปี 2567F พื้นตัวต่ำด้วย GPM พื้นตัวสูงกว่า 30% แต่กำไรสุทธิจะต่ำลง YoY เพราะมีกำไรพิเศษลดลง ส่วนรายได้จากธุรกิจโรงแรมปี 2567F มีแนวโน้มลดลง หลังจากการขายโรงแรม GCP ที่มีกำไรสูงมาก 2 แห่งที่พัทยา ทั้งนี้ เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP ลงใหม่อยู่ที่ 8.7 บาท จากเดิม 9.1 บาท รวมทั้งการขยับ valuation ไปเป็นปี 2567F
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ, การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้น ท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูง แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น รวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
