บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
After You (AU.BK/AU TB)
ประมาณการ 3Q66F: คาดกำไรเพิ่มขึ้นน่าประทับใจ YoY และ QoQ
Event
ประมาณการกำไร 3Q66F ปรับประมาณการกำไรและขยับราคาเป้าหมายเป็นปลายปี 2567
Impact
คาดกำไรสุทธิแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ
แม้ว่าไตรมาสที่สามของปีจะเป็นช่วง low season เราคาดผลการดำเนินงาน 3Q66F ของ AU ดีขึ้น โดยกำไรสุทธิอยู่ที่ 49 ล้านบาท (+47% YoY และ +15% QoQ) กำไรเพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ i) ยอดขายเติบโตอย่างมีนัยสำคัญจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวต่างชาติและการรุกขยายเพิ่มร้านสาขา และ ii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายต่ำลง ส่วนกำไรดีขึ้น QoQ จาก i) ยอดขายสูงขึ้น และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น หากเป็นตามที่เราคาด กำไรสุทธิ 9M66F จะอยู่ที่ 127 ล้านบาท (+54% YoY) คิดเป็น 66% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา
คาดอัตราการเติบโตของยอดขายสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดรายได้จากยอดขาย 3Q66F เติบโตแข็งแกร่งอยู่ที่ 313 ล้านบาท (+30% YoY และ +8% QoQ) ปัจจัยหนุนหลักมาจากการเพิ่มขึ้นของรายได้จากร้าน dessert cafes และเครื่องดื่ม (+35% YoY, และ 7% QoQ) ขณะที่เราคาดอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG: same store sales growth) ที่ 15% (เทียบกับ 123%/17% ใน 3Q65/2Q66) มองด้านบวก สัดส่วนลูกค้าชาวต่างชาติเพิ่มขึ้นเป็น 30% ของลูกค้ารวมใน 3Q66F (เทียบกับ 20% ในปี 2562) โดยเราคาดโมเมนตัมของการท่องเที่ยวดีขึ้นต่อเนื่องใน 4Q66 นอกจากนี้ บริษัทได้เปิดสาขาที่ AU รวมถือหุ้น (equity branch) เพิ่มอีก 4 สาขาใน 3Q66F ทำให้มีสาขารวมเพิ่มเป็น 60 ร้านสาขาใน 9M66F (เทียบกับ 42/56 ร้านสาขาใน 3Q65/2Q66) ขณะที่การเปิดร้านสาขาที่สองในต่างประเทศที่ประเทศฮ่องกง ในเขต Wan Chai เมื่อเดือนกันยายน 2566
ประเมินอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้น
เราคาด GPM ใน 3Q66F ดีขึ้น QoQ เป็น 64.1% (เทียบกับ 64.1% ใน 3Q65 และ 63.7% ใน 2Q66) ได้ผลดีจากการประหยัดต่อขนาด และการแนะนำสินค้าออกใหม่ (เช่น ขนมปังสังขยาใบเตย (pandan coconut custard bun)) ทำให้ GPM ใน 9M66F อยู่ที่ 63.7% ขณะที่คาดสัดสวน SG&A ต่อยอดขายใน 3Q66F ลดลงเหลือ 46.6% (จาก 48.6% ใน 3Q65 และ 47.8% ใน 2Q66) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 9M66F อยู่ที่ 47.9% (เทียบกับประมาณการเราเต็มปีนี้ที่ 46.6%)
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566-67F
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิในแต่ละปี 2566-67F ลง 6% เนื่องจากการปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายขึ้นเป็น 48.0%/45.4% (จากเดิมที่ 46.6%/43.9%) เพื่อสะท้อนประมาณการเดิมของเราให้สูงขึ้น หลังจากการปรับประมาณการกำไรลง ทำให้กำไรสุทธิใหม่ปี 2566F อยู่ที่ 179 ล้านบาท (+52% YoY) และปี 2567F อยู่ที่ 233 ล้านบาท (+30% YoY) หากประมาณกำไร 3Q66F เป็นตามที่เราคาด กำไร 9M66F คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรใหม่เต็มปีนี้ของเรา
Valuation and action
อิงจากการขยับราคาเป้าหมายเป็นปลายปี 2567 และปรับลด PE ลงอยู่ที่ 43x (จากเดิม 47x) เพื่อสะท้อนการฟื้นตัว ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 12.50 บาท (จากเดิม 11.30 บาท) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำซื้อ หนุนจาก i) ผลการดำเนินงาน 3Q66F ดีขึ้น และ ii) ผลจากการฟื้นตัวของกำไรปี 2567F (+30% YoY) ช่วยขับเคลื่อนการเติบโตจากการขยายรานสาขาเชิงรุกปีนี้ และได้รับผลบวกจากการประหยัดต่อขนาด
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด และอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ต่ำกว่าที่คาดไว้
