บล.ทิสโก้:
TOA : การเคลื่อนไหวของราคาหุ้นขัดแย้งกับแนวโน้มกำไร
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการประเมินราคาถูก
ราคาหุ้น TOA อ่อนตัวลง 32% YoY สู่ระดับต่ำสุดใหม่ หลังจากมีการเปิดเผยประเด็น STARK แต่สิ่งนี้ตรงกันข้ามกับประมาณการของเราที่จะทำผลประกอบการสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีนี้ แม้ว่าเราจะลดมูลค่ายุติธรรมลงเพื่อสะท้อนถึงส่วนเกินและการกลับต้นทุนของ STARK แต่หุ้นยังคงมีการซื้อขายที่ราคาถูกลงอย่างมาก ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากราคาประเมินที่ถูก
ผลประกอบการแข็งแกร่งใน 3Q แม้ว่าอุปสงค์ในเวียดนามจะอ่อนแออย่างต่อเนื่อง
เรายังคงมองกำไรสุทธิ 3Q23F ของ TOA คาด 650 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 84% YoY แต่ลดลง 12% QoQ (-6% หากไม่รวมกำไรพิเศษ) อ้างอิงจาก : 1) คาดว่ายอดขายจะเติบโต 10% YoY, 2) อัตรากำไรขั้นต้นโดยประมาณ 34% (เพิ่มขึ้น YoY จาก 27.9% แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 34.5%) และ 3) ประมาณการเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 5.5% QoQ ในค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (S&A) จากค่าโฆษณาที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การเติบโตของยอดขายควรได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่ง (เติบโต 18-19%) เนื่องจากการพื้นตัวของเศรษฐกิจและการท่องเที่ยวสนับสนุนกิจกรรมการปรับปรุงก่อนที่จะเริ่มฤดูกาลท่องเที่ยวใน 4Q อุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่งน่าจะช่วยชดเชยอุปสงค์ในเวียดนามที่อ่อนแอ (>-20% YoY) ซึ่งสาเหตุหลังเกิดจากการชะลอตัวของตลาดอสังหาริมทรัพย์ อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY จากต้นทุนที่ลดลงของวัสดุที่เกี่ยวข้องกับน้ำมัน (15% ของต้นทุน) และการประหยัดจากไทเทเนียมไดออกไซด์ (TiO2) (ตั้งเป้าที่จะหา 30-35% ของ TiO2 จากจีน) ทั้งนี้ ประมาณการ 3Q ของเราไม่ได้รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (จากการอ่อนค่าของเงินบาท) และขาดทุนจากการลงทุนเนื่องจากขาดข้อมูล
ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และการอ่อนค่าของเงินบาทอาจปรากฏให้เห็นใน 4Q
TOA ได้ตุนสินค้าคงคลังต้นทุนต่ำสำหรับวัสดุที่เกี่ยวข้องกับน้ำมัน ซึ่งเพียงพอสำหรับการผลิตจนถึงกลาง 4Q ซึ่ง TOA ยังได้ล็อกราคา TiO2 ไว้จนถึงช่วงที่เหลือของปีนี้ อย่างไรก็ตาม ค่าเงินบาทที่อ่อนค่าน่าจะทำให้ต้นทุนการนำเข้าวัตถุดิบสูงขึ้น ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและค่าเงินบาทที่อ่อนค่า น่าจะเริ่มเห็นได้ตั้งแต่กลาง 4Q ดังนั้น เราจึงคงประมาณการปี 2023F ของเราไว้ แต่ปรับลดประมาณการปี 2024-25F ลง 9% และ 12% เนื่องจากเราปรับลดการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นลงเพื่อสะท้อนถึงราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง การคาดการณ์ที่ปรับปรุงแล้วของเราแนะนำให้กำไรคงที่ (-1.1%) สำหรับปี 2024F ก่อนที่การเติบโตเล็กน้อยจะกลับมาอีกครั้งในปี 2025F
คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 30.00 บาท
เพื่อสะท้อนถึงส่วนที่เกินจาก STARK และการคาดการณ์กำไรทรงตัวในปี 2024F เราจึงปรับลดอัตรา TOA จาก 31.5 เท่า PER ปี 2023F เป็น 24 เท่า PER ปี 2024F (ได้มาจาก -1 Stdev ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของหุ้น) ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงลดลงจาก 40.00 บาท เหลือ 30.00 บาท อย่างไรก็ตาม หุ้นยังมี upside ถึง 41% เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ซึ่งมีความเสี่ยงเชิงลบ ได้แก่ ราคาวัตถุดิบและราคาน้ำมันที่สูงขึ้น อุปสงค์ที่ต่ำกว่าคาด และค่าเงินบาทที่อ่อนค่า
