บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
ประมาณการ 3Q66F: ค่าการกลั่นพุ่งกระฉูด
Event
ประมาณการ 3Q66F
Impact
คาดว่ากำไรใน 3Q66F (ไม่รวมรายการพิเศษ) จะโตถึง 64% YoY และ 782% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 3Q66F (ไม่รวมกำไรพิเศษจากการซื้อหุ้น ESSO ได้ในราคาถูก ซึ่งจะมาจากการปรับมูลค่าที่ดินเป็นหลัก) จะอยู่ที่ 4.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 64% YoY และ 782% QoQ เนื่องจากค่าการกลั่นดีขึ้นและกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่า market GRM ของ BCP จะเพิ่มขึ้น 29% YoY และ 208% QoQ เป็น US$14.4/bbl เนื่องจาก i) ต้นทุน crude premium ลดลง YoY และ QoQ และ ii) spread ของน้ำมันเบนซิน; น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น Qoq นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะพลิกมามีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 2.0 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.0 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 757 ล้านบาทใน 2Q66 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้น 12% QoQ เป็น USS87/bbl ใน 3Q66 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลง 2% QoQ เหลือ 116KBD เนื่องจากบางหน่วยมีการปิดซ่อมบำรุงรอบเล็กน้อย เพื่อเตรียมรองรับมาตรฐาน Euro 5 ที่ประเทศไทยจะนำมาใช้ในปีหน้า นอกจากนี้ BCP ยังเริ่มรับรูผลการดำนินงานของ ESS0 Thailand) (ESSO.BK/ESSO TB)* ซึ่ง BCP ถือหุ้น 65.99% ตั้งแต่วันที่ 31 สิงหาคม ถึงแม้ว่า ESSO จะมีกำหนดปิดซ่อมบำรุง CDU#2 กำลังการผลิต 95KBD นาน 1.5 เดือนตั้งแต่วันที่ 6 กันยายน ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าและ E&P จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q66F เพราะยอดผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้นและราคาน้ำมันดิบ Brent สูงขึ้น ตามลำดับ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันลดลงมาอยู่ที่ 0.84 บาท/ลิตร (-10% QoQ) ในขณะที่คาดว่าปริมาณยอดขาย น้ำมันจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 1,580 ล้านลิตร
ซื้อหุ้น ESSO เพิ่มอีก 10.36% จากการทำ tender offer
เมื่อวันที่ 16 ตุลาคม BCP แจ้ง SET ว่าสัดส่วนการถือหุ้นของบริษัทใน ESSO เพิ่มขึ้นจาก 65.99% เป็น 76.35% หลังจากระยะเวลาการทำ tender offer สิ้นสุดลงเมื่อวันที่ 12 ตุลาคม นอกจากนี้ ผู้บริหารของ BCP ยังยืนยันวาบริษัทยังไม่มีเจตนาที่จะ delist หุ้น ESSO ออกจาก SET ภายในอีกหนึ่งปีข้างหน้า ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมหุ้น ESSO อีก 10.36% เข้ามาในแบบจำลองของเรา เพราะเราตั้งใจจะใส่เข้ามาหลังจากที่ BCP เปิดเผยกำไรพิเศษก้อนใหญ่จากการปรับมูลค่าที่ดินของ ESSO ใน 3Q66 แล้ว
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP 1H6TF ที่ 46.00 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงสนับสนุนจาก i) ผลประกอบการที่คาดว่าจะดีขึ้นใน 3Q66F; ii) กำไรพิเศษที่ยังไม่ทราบจำนวนจากการปรับมูลค่าที่ดินของ ESSO ใน 3Q66F และ iii) การที่ BCP เริ่มรับรู้ผลประกอบการเต็มไตรมาสของ ESSO ใน 4Q66F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
