บล.กรุงศรีฯ:
BCPG (BCPG TB/ BCPG.BK)
BCPG – กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q23 จะเพิ่มขึ้น qoq (UNRATED)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BCPG |
| มูลค่าพื้นฐาน | 0.00 |
| คำแนะนำ |
- What’s new
คาดว่ากําไรจากธุรกิจหลักใน 3Q23 จะเพิ่มขึ้น qoq เป็น 423 ล้านบาท
เราคาดว่ากําไรจากธุรกิจหลักใน 3Q23 จะอยู่ที่ 423 ล้านบาท (- 33%yoy,+131%qoq) โดยกําไรที่ฟื้นตัว qoq จะเป็นเพราะ i) รายได้ equity income เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าก๊าซ 4 โรงในสหรัฐ (577MWe) ii) ปัจจัยฤดูกาลของโรงไฟฟ้าพลังน้ํา Nam San 3A และ 3B รวมถึงรับรู้ยอดขายไฟฟ้าให้ EVN เต็มไตรมาส (จากที่ขายเพียงสองสัปดาห์ใน 2Q23) และ iii) รับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก Asia Link Terminal (Oil tank terminal จากที่รับรู้รายได้เพียงหนึ่งเดือนใน 2Q23) ส่วนกําไรที่ลดลง yoy จะเป็นเพราะ i) ไม่มี adder จากโครงการ solar ในประเทศ ไทยอีกต่อไป (32MWe) ii) รายได้จาก Nam San 3A และ 3B ลดลงเนื่องจาก กระแสน้ําเข้าเขื่อนลดลง iii) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น จากการออกหุ้นกู้ชุดใหม่เมื่อปลายเดือนมิถุนายน 2023 (8.2 พันล้านบาท) นอกจากนี้ เราคาดว่า BCPG จะมีกําไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 40 ล้านบาท ซึ่งจะทําให้กําไรสุทธิใน 3Q23 อยู่ที่ 463 ล้านบาท (-28%yoy, +239%qoq) เราคาดว่ากําไรจากธุรกิจหลักใน 3Q23 จะทําให้กําไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M23F อยู่ที่ 765 ล้านบาท (-54.8%yoy) และคิดเป็น 51% ของ Bloomberg consensus
- Analysis
เราห่วงแค่ gap จาก dilution แต่ไม่ห่วง gap ของกําไรแล้ว
เนื่องจาก BCPG เพิ่มทุน 9.5 พันล้านบาท โดยจํานวนหุ้นทั้งหมดเพิ่มขึ้น 45% จากเมื่อปี 2019 อย่างไรก็ตาม การลงทุนในช่วงที่ผ่านมา ทั้งในโครงการ Oil tank terminal, โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐ, โรงไฟฟ้า solar ในไต้หวัน และ โครงการ Monsoon (โรงไฟฟ้าพลังงานลมในลาว) น่าจะช่วยปิด gap กําไรของ adder ไปได้ (adder ของโครงการ solar ทยอยหมดอายุลงในช่วงปี 2021-2024) ทั้งน้ี Bloomberg consensus ประเมินว่ากําไรจากธุรกิจหลักจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 2.1 พันล้านบาทในปี 2025 ซึ่งเสมือนว่าเป็นกําไรจากธุรกิจหลักที่ยังมี adder จากโรงไฟฟ้า solar อยู่ อย่างไรก็ตาม dilution ของ EPS ยังอยู่ต่ำกว่า core EPS ปี 2019 อยู่ 16% ซึ่งจากการที่บริษัทเพิ่งเข้าไปลงทุนในสหรัฐ โรงไฟฟ้า solar ในไต้หวัน และ Oil tank terminal เราคาดว่าสัดส่วน D/E จะเพิ่มขึ้นจาก 1.24x ใน 2Q23 เป็น 2.83x ภายในปี 2025 ซึ่งจะใกล้ชนเพดาน debt covenant ที่ 3x ทั้งนี้ การที่ยังมี dilution gap อยู่ทําให้เราคาดว่า BCPG อาจจะขายสินทรัพย์บางส่วนออกมาเพื่อปิด gap ดังกล่าว
- Action/ Recommendation
Bloomberg consensus ประเมินราคาเป้าหมายที่ 13.64 บาท
Bloomberg consensus ประเมินมูลค่า BCPG ไว้ที่ 13.64 บาท โดยนักวิเคราะห์ทั้งแปดรายแนะนําซื้อ นอกจากนี้ ยังประเมินว่ากําไรจากธุรกิจหลักจะลดลง 43% yoy เหลือ 1.4 พันล้านบาทในปี FY23F แต่จะฟื้นตัวขึ้น 26% ในปี FY24F เป็น 1.7 พันล้านบาท เนื่องจากรายได้ equity income จะเพิ่มขึ้นจาก i) การรับรู้ผลประกอบการเต็มปีจากโรงไฟฟ้าก๊าซ 4 โรงในสหรัฐ ii) เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นในโรงไฟฟ้าก๊าซ Caroll County Energy อีก 40% (280MWe) ซึ่งคาด่วาจะปิดดีลได้ใน 4Q23 (ถือหุ้นเพิ่มเป็น 48.7%, 341MWe) iii) รับรู้ยอดขายไฟฟ้าให้ EVN เต็มปี (รายได้เพิ่มขึ้น 6% จากที่ขายให้ EdL) ซึ่งจากประมาณการข้างต้นจะทําให้ราคาหุ้น BCPG คิดเป็น P/E ปี FY23F ที่ 17.2x และ P/E ปี FY24F ที่ 14.3x
