บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP (Thailand) (AP.BK/AP TB)*
ประมาณการกำไร 3Q66F : น่าจะทำจุดสูงสุดในปีนี้
Event
ประมาณการกำไร 3Q66F และ 9M66F
Impact
กำไร 3Q66F น่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
เราประเมินยอดรับรู้รายไดอยู่สูงเกือบ 1 หมื่นล้านบาท (จากโครงการแนวราบ 90% และโครงการคอนโดมิเนียมอีก 10%) หลัก ๆ มาจากยอดโอนของโครงการใหม่สร้างเสร็จที่ Aspire ปิ่นเกล้า-อรุณอมรินทร์มูลค่า 1.2 พันล้านบาท ส่วนรายได้จากโครงการแนวราบอาจทรงตัว QoQ อยู่ราว 8.7-8.8 พันลานบาท ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (gross profit margin : CPM) อาจลดลง QoQ อยู่ที่ 34% จาก 35-36% ใน 1H66 เกิดจากยอดขายที่อยู่อาศัยที่ margin ต่ำมีสัดส่วนอยู่สูง อย่างไรก็ตาม เราคาดอัตรากำไรสุทธิ (net margin) อยู่ราว 16% ใกล้เคียงช่วง 1H66 โดยรวมแล้ว เราคาดกำไรสุทธิเติบโตปานกลางอยู่ที่ 1.67 พันลานบาท (+8% QoQ และ +18% YoY) ทำให้กำไร 9M66F จะอยู่ที่ 4.7 พันลานบาท (ทรงตัว YoY) คิดเป็น 75% จากประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเราที่ 6.3 พันล้านบาท (+7% YoY)
กำไรสุทธิใน 4Q66F อาจาลดลงเล็กน้อย QoQ
AP คาดรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ อยู่มากกว่า 1 หมื่นล้านบาทแต่ GPM ลดลง และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) สูงขึ้นตามการเปิดโครงการใหม่ ๆ จำนวนมากซึ่งน่าจะกดดัน net margin ด้วย ในระยะถัดไป กำไรสุทธิใน 4Q66 อาจลดลง QoQ แต่ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง YoY จากฐาน 4Q65 ต่ำ
ผลการดำเนินงานปีนี้น่าจะต่ำกว่า guidance ของบริษัท แต่กำไรยังเพิ่มขึ้น YoY
ยอดพรีเซลใน 3Q66 ลดลง 7.5% QoQ อยู่ที่ 1.17 หมื่นล้านบาท ทำให้พรีเซลใน 9M66 จะลดลงเหลือ 3.5 หมื่นล้านบาท (-6% YoY) นอกจากอุปสงค์ที่อยู่อาศัยอ่อนตัว แล้ว AP ยังเผชิญกับทั้งอัตราอัตราปฏิเสธสินเชื่อ (rejetion rate) และอัตราการยกเลิกการให้สินเชื่อ (cancellation rate) สูง ดังนั้น มีความเป็นไปได้ที่ยอดพรีเซลปี 2566F ตาม guidance ของบริษัทที่ 5.8 หมื่นล้านบาท (+15% YoY) อาจต่ำกว่าคาด อีกทั้ง การเปิดโครงการใหม่ ๆ มูลค่ารวมที่ 7.7 หมื่นล้านบาทของ AP อาจไม่เป็นไปตามแผน ขณะที่เราประเมินมูลค่าการเป็ดโครงการใหม่ปีนี้ของ AP อยู่ราว 7.0-7.5 หมื่นล้านบาท ซึ่งใน 9M66 ได้เปิดโครงการใหม่ไปแล้วมูลค่ารวม 4.0 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ เราคาดรายได้ปี 2566F เติบโต 7.5% YoY อยู่ที่ 4.15 หมื่นล้านบาท ซึ่งต่ำกว่า guidance ของบริษัทที่ 4.55 หมื่นล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิน่าจะเพิ่มราว 7% YoY อยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท
Valuation & action
เราคงคำแนะนำซื้อ และคงประมาณการกำไรเราไว้เดิม โดยที่ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567F อยู่ที่ 14 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ระยะยาวที่ 6.4x ขณะที่จุดแข็งเด่นอีกด้านของ AP คือการมี net gearing ต่ำที่ 0.6-0.7x ท่ามกลางความกังวลสภาพคล่องตึงตัวในกลุ่มบริษัทพัฒนาอสังหาฯ ขนาดกลางถึงเล็ก ภายหลังจากเกิดการผิดนัดชำระดอกเบี้ยหุ้นกู้ของบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ฯ หลายบริษัท
Risks
ภาวะเศรษฐกิจออนแอ โอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้น ท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูง รวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
