บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BEC World (BEC.BK/BEC TB)
ประมาณการ 3Q66F: อัตราค่าโฆษณาตกฮวบลง
Event
ประมาณการกำไร 3Q66F ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายใหม่
Impact
เป็นไตรมาสที่อ่อนแอ
เราคาด BEC รายงานกำไรสุทธิ 3Q66F อ่อนแออยู่ที่ 51 ลานบาท (-54% YoY และ -32% QoQ) กำไรลดลงมากทั้ง YoY และ Q0Q จะเป็นเพราะ i) รายได้จากการขายโฆษณาลดลงตามอัตราค่าโฆษณาต่ำลง และ ii) อัตรากำไรขั้นต้น (gross profit margin: GPM) ทรุดตัว กรณีที่ประมาณการกำไร 3Q66F เป็นตามเราคาดกำไร 9M66F จะอยู่ที่ 130 ล้านบาท (-72%) คิดเป็น 33% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา
อัตราค่าโฆษณาไหลทรุดลงแรง
เราประเมินว่ารายได้ 3Q66F ทรุดลงอยูที่ 1.1 พันล้านบาท (-12% YoY และ -5%QoQ) หลัก ๆ เกิดจากรายได้จากสื่อโทรทัศน์ซบเซา ขณะที่สถานการณ์ด้านต่างๆ ไม่เอื้ออำนวย รวมทั้งภาพรวมอัตราการใช้สื่อโฆษณา (utilization rate) คงที่ ทำใหบริษัทอาจปรัลลดอัตราค่าโฆษณาลง (ลด 20% YoY และ 9% QoQ) มาอยู่ต่ำกว่า 60,000 บาท/นาที (เทียบกับสมมติฐานเราปี 2566 อยู่ที่ 68,000 บาท/นาที) ดังนั้น เราคาดรายได้จากค่าโฆษณาลดลง 16% YoY และ 12% QoQ ส่วน utilization rate คาดอยู่ราว 71-72% ใน 3Q66F (เทียบกับ 69%/75% ใน 3Q65/2Q66) ทางด้านรายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายละคร (contents sale) น่าจะดีขึ้น 13% YoY และ 46% QoQ จากยอดจำหน่ายละครได้รับผลตอบรับดี อย่างไรก็ตาม รายได้จากการให้ใช้ลิขสิทธิ์ (copyright sale) ใน 9M66F ที่ 417 ล้านบาท ดูเหมือนว่ายังห่างไกลจากประมาณการเราเต็มปีนี้ และเป้าของบริษัทที่ 800 ล้านบาท สำหรับ GPM ใน 3Q66F คาดอยู่ที่ 27.4%(ลดจาก 29.5%/27.7% ใน 3Q65/2Q66) ทั้งนี้ เราคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คงที่ QoQ แต่ SG&A ต่อยอดขายใน 3Q66F น่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็น 20.1%
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 43%/134% ในปี 2566F/2567F
เมื่อพิจารณาว่ากำไร 9M66F อ่อนแอกว่าเราคาด และคิดเป็นเพียง 33% ของประมาณการกำไรเดิมเราเต็มปีนี้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลงอีก 43%/34% ในปี 2566F/2567F บนสมมติฐานของ i) ปรับลดรายได้จากสื่อโฆษณาลง 9% ในแต่ละปี ตามการลดลงของอัตราค่าโฆษณา ii) ปรับลด content sales ลง 16%/19% ในปี 2566F/2567F และ iii) ปรับลด GPM ลงเป็น 25.9%/27.8% (จาก 28.1%/29.5%) หลังจากปรับลดประมาณการลง เราได้ประมาณการกำไรสุทธิใหม่ของ BEC ปี 2566F ที่ 221 ล้านบาท (-64%
YoY) และปี 2567F อยู่ที่ 318 ล้านบาท (+44% YoY) เพราะฐานต่ำปีนี้ และมีรายได้และอัตรากำไรดีขึ้น
Valuation and action
ผลจากการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2567F อยู่ที่ 4.0 บาท (อิงจาก PE ที่ 25% เท่ากับ -1S.D) ลดจากเดิมที่ 6.0 บาท และคงคำแนะนำ “Underperforn” โดยที่เรามองว่าราคาหุ้น BEC จะถูกกดดันจากผลประกอบการ 3Q66F ยังอ่อนแอ รายได้ค่าโฆษณาและรายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายละครไปต่างประเทศ (Global Content Licersing: GCL) ต่ำกว่าคาด
