บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
C.P. All ยังมี upside อีก
Event
อัพเดทแนวโน้มบริษัท, ประมาณการ 3Q64, ปรับราคาเป้าหมาย
Impact
จะได้อานิสงส์จากธุรกรรมการโอนธุรกิจทั้งหมด (entire business transfer: EBT) ตามที่เราระบุเอาไว้ในบทวิเคระห์ CPALL ฉบับล่าสุดเรื่อง “การถ่ายโอนธุรกิจทั้งหมดของ C.P. Retail Holding” ท่ีเผยแพร่เมื่อวันที่ 1 กันยายน 2564 เราคาดว่ากำไรของ CPALL จะมี upside อีกแม้ว่าสัดส่วนการถือหุ้นใน Siam Makro (MAKRO.BK/MAKROTB)* จะลดลงจาก 93% เหลือ 55% หลัง EBT และ PO (ภายใต้สมมุติฐานว่า ไม่มีนัก ลงทุนนำหุ้น MAKRO มาทำ tender offer) ซึ่งจะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของ CPALL ใน Lotus’s เพิ่มข้ึนจาก 40% เป็น 55% เราคาดว่า CPALL จะได้อานิสงส์จาก i) ส่วนแบ่งกำไรท่ีเพิ่มข้ึนจาก Lotus’s (มีประสิทธิภาพมากข้ึนภายใต้ MAKRO) และ ii) เงินสดท่ีได้จากการขายหุ้น MAKRO ที่ถืออยู่ 363 หุ้น ในการเสนอขายแบบ public offering (ใช้สมมุติฐานว่าจะนำไปชำระหนี้ ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง) ซึ่งตามผลการศึกษาของเรา EPS ของ CPALL จะมี upside เพิ่มอีก 4%-10% ในปี 2565-67F ดังนั้น เราจึงคาดว่าจะมีการ re-rate PER ข้ึนอีก เพื่อสะท้อนถึงอานิสงส์จากธุรกรรมน้ี ซึ่งจะทำให้ราคาเป้าหมายของ CPALL อยู่ที่ประมาณ 72.00 บาท (หลังทำ ธุรกรรมเสร็จเรียบร้อย) อิงจาก PER ท่ี 35.0x และ EPS ปี 2565
ประมาณการ 3Q64: ยังอยู่บนหนทางสู่การฟื้นตัว
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CPALL ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (-33%YoY, +23%QoQ) เนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง เพราะมีค่าใช้จ่ายพิเศษท่ีเกิดข้ึนเพียงคร้ังเดียวจากการกู้ bridge loan เพื่อมาทำดีล Lotus ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M64 อยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท (-40% YoY) และคิดเป็น 62% ของประมาณการกำไรปี น้ีของเรา เราคาดว่า SSSG ใน 3Q64 จะอยู่ที่ -2% (จาก -14.3% ใน 3Q63 และ 2.1% ใน2Q64) จากจำนวนชั่วโมงท่ีเปิดบริการในแต่ละวันสั้นลง (70% ของสาขาร้านทั้งหมดต้องปิดบริการ ช่วงกลางคืน), ข้อจำกัดด้านการเดินทาง และกิจกรรมทางเศรษฐกิจลดลงท่ามกลางการระบาดของ COVID-19 ทำให้ SSSG เฉลี่ยในงวด 9M64 อยู่ที่ -5.7% (เราใช้สมมติฐานท่ี -3%) ในขณะท่ีอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64 น่าจะอยู่ที่ 21.7%(-0.3pptsYoY, -0.1pptsQoQ) เนื่องจากสัดส่วนยอดขายในธุรกิจ cash&carry เพิ่มข้ึน ในขณะท่ีผลการดำเนินของร้านสะดวกซื้ออ่อนแอ เราคาดว่าการดำเนินงานของร้านสะดวกซื้อจะฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง จากการกลับมาเปิดประเทศ ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม โดยคาดว่ากำไรจะลดลง 25% YoY ในปี 2564F และเพิ่ม ข้ึน 47% YoY ในปี 2565F
Valuation & action
เรากลับมาศึกษาหุ้น CPALL โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 70.00 บาท อิงจาก PER ที่ 35.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ MAKRO และ CPALL +1.0 S.D.) ทั้งน้ี เนื่องจากราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีก 9% และบริษัทยังน่าจะได้อานิสงส์อีกหลังจากที่ทำธุรกรรม EBT และขายหุ้นผ่าน PO เรียบร้อยแล้ว เราจึงแนะนำ “ซื้อ” CPALL
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าแผนที่วางไว้, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิกการใช้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic
