บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
DELTA ELECTRONICS (DELTA TB) ดีทุกตรง แต่ติดที่ Valuation แพง
- ระยะสั้น คาด 4Q23 จะอ่อนลงตามฤดูกาล แต่ยังคงมุมมองบวกต่อระยะกลางยาว โดยบริษัทยังให้มุมมองระมัดระวังต่อการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก
- EV power ยังเป็นปัจจัยหนุนในปี 2024 แต่เราไม่เห็น Upside ใหม่
- เราชอบการเติบโตของกําไร และฐานะทางการเงินที่ดี แต่ราคาหุ้นยังเต็มมูลค่า
เรามีมุมมองเป็นกลางต่อการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
จากประชุมนักวิเคราะห์ช่วงเช้า โทนกลาง ระยะสั้นแนวโน้ม 4Q23 อาจอ่อนตัวลงตามฤดูกาล แต่บริษัทยังให้มุมมองบวกต่อการเติบโตระยะกลางยาว โดยให้เป้ารายได้ปี 2024 เบื้องต้นจะโตไม่น้อยกว่าอัตราสองหลักราว 15-20% y-y ยังถือเป็นการเติบโตดีต่อเนื่องจากปี 2023 ที่คาดโตราว 23.5% y-y โดยปัจจัยหนุนยังมาจาก EV power ที่บริษัทได้ขยายกำลังการผลิตกว่าเท่าตัวในปี 2023 และอีกราว 40%-50% ในปี 2024 เพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง ขณะที่คาดกลุ่ม Data Center และ Fan & Thermal management น่าจะเติบโตในระดับปานกลาง 5-10% y-y แต่บริษัทยังให้มุมมองระมัดระวังต่อภาวะเศรษฐกิจโลกต่อไป เพราะอาจกระทบต่อ Demand มากกว่าคาด
แนวโน้มกําไร 4Q23 น่าจะอ่อนลงตามฤดูกาล
บริษัทมีกําไรสุทธิ 9M23 เท่ากับ 13,711 ลบ. (+23% y-y) และมีกําไรปกติอยู่ที่ 12,942 ลบ. (+28.6% y-y) เบื้องต้นคาดกําไรปกติ 4Q23 อยู่ที่ 4,641 ลบ. (-8% q-q, +3% y-y) อ่อนลง q-q ตามฤดูกาล และโตเล็กน้อย y-y ส่วนหนึ่งเพราะมีลูกค้าบางส่วนเลื่อน Project ไปในปีหน้า และการส่งมอบ EV power ที่เร่งไปมากใน 3Q23 ส่วน Data Center น่าจะชะลอตามฤดูกาล โดยเฉพาะ Fan ที่บริษัทระบุว่าถูกกระทบจาก Demand ของลูกค้ายุโรปที่อ่อนลง
คงประมาณการกําไรปี 2023-24 ยังไม่เห็น Upside
จากแนวโน้มอัตรากําไรขั้นต้นที่ตํ่ากว่าคาด มาจากทั้งการเปลี่ยนแปลงของ Product Mix และปัญหา Inventory provision ที่คลี่คลายช้ากว่าคาด แต่น่าจะทยอยดีขึ้นตั้งแต่ 4Q23 เป็นต้นไป ขณะที่รายได้ทําได้ดีกว่าคาด เราจึงมีการปรับสมมติฐานในปี 2023-25 โดยการปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ขึ้น 4.5%/15.6%/4.3% ตามลำดับ แต่ถูกหักล้างด้วยการปรับลดอัตรากำไรขั้นต้น ทำให้ประมาณการกำไรยังใกล้เคียงเดิม โดยคาดกำไรปกติปี2023 ไว้ที่ 17,584 ลบ. (+20.7% y-y) และคาดกําไรปกติปี 2024 จะโตเร่งขึ้น +24% y-y เป็น 21,814 ลบ. ทั้งนี้บริษัทใช้เงินลงทุนสําหรับปี 2023 ราว USD280m และมีแผนลงทุนต่อเนื่องในปี 2024 ราว US$300-330m โดยฐานะทางการเงินยังแข็งแกร่ง D/E ratio ค่อนข้างตํ่าเพียง 0.6x
การเติบโตดี ฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นเต็มมูลค่าแล้ว
ยังคงราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 70 บาท (อิง PE เดิม 40x) โดยรวมถือเป็นตัวเลขที่ Aggressive ทั้งคาดการณ์กําไรและ Target PE แม้เราจะชอบการเติบโตที่ดีของกําไรและฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นปัจจุบันเต็มมูลค่าแล้ว และ Valuation ถือว่าไม่ถูก เทรดอยู่บน PE2024-25 ที่ 43.6x และ 37.7x ตามลําดับ
Investment thesis
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของ DELTA ด้วยสินค้าหลักอย่าง Power Supplies มีความจําเป็นต่อการใช้งานของสินค้าหลายกลุ่มอุตสาหกรรม อาทิ Automotive, Industrial, Data Center, Cloud Computing และ Medical นอกจากนี้บริษัทยังได้ขยายไปยังธุรกิจปลายนํ้าอย่าง EV power และ EV battery chargers รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานด้านโทรคมนาคม และการจัดการพลังงานในภูมิภาค
อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงเต็มมูลค่าในมุมมองของเรา โดยปัจจุบันเทรดที่ PE2023-24 สูงถึง 54x และ 43.6x ตามลำดับ สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตัวเองในอดีตและสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Company profile
DELTA เป็นผู้ผลิตและส่งออกอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ในกลุ่ม Power Supplies และชิ้นส่วนในกลุ่ม Fan & Thermal management, EMI Filters, Solenoids โดยผลิตภัณฑ์หลักในการจัดการพลังงาน ประกอบด้วย Switching power supplies, EV chargers, DC-DC converters and solar inverters. บริษัทมีฐานการผลิตและการตลาดครอบคลุมหลายภูมิภาคทั่วโลกทั้ง เอเชีย ยุโรป และอเมริกาใต้ โดยสิ้นปี 2022 บริษัทมีรายได้มาจากกลุ่ม Power Electronics 77% รองมาคือ Infrastructure 20.4%, Automation 2.5% และอื่น ๆ 0.1% ของรายได้รวม ตามลำดับ
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตในปี 2024 คือ 1) การเติบโตของคําสั่งซื้อกลุ่ม EV power และบริษัทมีการขยายกําลังการผลิตมารองรับ 2) การฟื้นตัวของกลุ่ม Data Center และ Fan 3) ต้นทุนวัตถุดิบปรับลงและปัญหา Inventory provision หมดไป 4) การประสบความสําเร็จในการขยายตลาดใหม่
Risks to our call
ความเสี่ยงด้านบวกต่อราคาเป้าหมายของเรา 1) ยอดขายรถยนต์ EV ทั่วโลกเติบโตมากกว่าคาด 2) ต้นทุนวัตถุดิบปรับลงเร็วกว่าคาด 3) ค่าเงินบาทอ่อนตัวมากกว่าคาด
