บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
ESSO (Thailand) (ESSO.BK/ESSO TB)*
ประมาณการ 3Q66F: ธุรกิจโรงกลั่นดีขึ้น
Event
ประมาณการ 3Q66F
Impact
คาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นใน 3Q66F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ESSO ใน 3Q66F จะอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (ฟื้นตัวขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 3.1 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 1.3 พันล้านบาทใน 2Q66) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นเพราะคาด market GRM ดีขึ้นและมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงขึ้น โดยเราคาดว่า market GRM ของ ESSO จะพุ่งสูงขึ้นถึง 124% YoY และ 358% QoQ เป็น US$10.1/bbl หลังจากที่ต้นทุน Murban crude premium ลดลง 83% YoY และ 37% QoQ เหลือ US$1.8/bbl รวมถึง spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 14-87% QoQ เป็น US$18.9/bbl, US$26.1/bbl และ US$26.9/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรก้อนใหญ่จากสต็อกน้ำมัน 3.0 พันล้านบาทใน 3Q66F จากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันใน 3Q65 และ 2Q66 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบขยับเพิ่มขึ้น US$18/bbl จากเดือนมิถุนายนถึงกันยายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลง 5% QoQ เหลือ 105KBD เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุง CDU#2 กำลังการผลิต 95KBD ตามแผนนาน 1.5 เดือนในช่วงเดือนกันยายน-ตุลาคม เพิ่มขึ้นจากที่มีการปิดซ่อมบำรุง CDU#1 กำลังการผลิต 79KBD ตามแผนนานหนึ่งเดือนในเดือนพฤษภาคม ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เนื่องจาก i) คาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลงเหลือ 1,230 ล้านลิตร (-1% QoQ) จากผลกระทบของฤดูฝน และ ii) ค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงของไทยลดลง 2.40 บาท/ลิตร (-4% QoQ) ตามรายงานของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน
คาดว่าค่าการกลั่นน่าจะยังดีใน 4Q66F แม้จะลดลง QoQ
ใน 4QTD23 spread ของน้ำมันเบนซินลดลง 52% QoQ เหลือ US$9.0/bbl เนื่องจากช่วง peak ของ driving season ในหน้าร้อนของสหรัฐสิ้นสุดลงแล้ว และมีการโรงกลั่นในฝั่งตะวันตกที่มีการปิดนอกแผนได้เริ่มกลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้ง ส่วน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลใน 4QTD23 ลดลงเล็กน้อย 7% QoQ เหลือ US$24.1/bbl และ 11% QoQ เหลือ US$24.0/bbl ตามลำดับ เนื่องจากอุปสงค์การทำความร้อนในช่วงหน้าหนาวในซีกโลกตะวันตกยังมาไม่มาก แต่อย่างไรก็ตาม spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ยังอยู่ในเกณฑ์ดีมาก (สูงกว่า US$15/bbl) เนื่องจากสต็อกน้ำมันกลุ่ม middle distillate ทั่วโลกอยู่ในระดับต่ำ โดยต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาวที่กำลังจะมาถึง จะช่วยให้ค่าการกลั่นยังอยู่ในเกณฑ์ดีใน 4Q66F
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ ESSO โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H67F ที่ 11.50 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 6.0x เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่จะดีขึ้นอย่างมากใน 3Q66F และอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่จะสูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาวที่กำลังจะมาถึง นอกจากนี้ ผู้บริหารของ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* ยังคงย้ำว่าไม่มีเจตนาจะถอนหุ้น (delist) ESSO ออกจาก SET ภายในหนึ่งปี หลังจากที่ BCP เข้าไปซื้อหุ้น ESSO เพิ่มอีก 10.36% จากการทำ tender offer ซึ่งทำให้จำนวนหุ้น ESSO ที่ BCP ถืออยู่เพิ่มขึ้นเป็น 76.35%
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
