บล.ทิสโก้:
TVO : คาดกำไรดีขึ้น QoQ แต่แนวโน้มยังซบเซา
ยังคงอยู่ในการเดินทางที่ยากลำบาก
คาดว่ากำไรสำหรับ 3Q จะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 305 ล้านบาท จากส่วนต่างของราคาที่ดีขึ้น เนื่องจากต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองที่ลดลงแซงหน้า ASP ที่ลดลงทั้งน้ำมันถั่วเหลืองและอาหาร อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงมีความท้าทายมากมาย รวมถึง 1) การแข่งขันที่สูงขึ้นในตลาดน้ำมันพืช โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับคู่แข่งรายใหญ่ (เช่น อันดับ 2’Cook) และตลาดน้ำมันปาล์มทดแทน 2) การขยายกำลังการผลิตของ TVO ใน 2Q24F มีแนวโน้มแย่ลง สถานการณ์อุปทานล้นตลาด และ 3) อำนาจต่อรองกับลูกค้ากากถั่วเหลืองที่ลดลง ท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนแอ ดังนั้น แม้ว่าหุ้นจะปรับตัวลงแล้ว 16% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา แต่เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ TVO โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 18.80 บาท
กำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็น 305 ล้านบาท
คาดว่ารายได้ 3Q จะอยู่ที่ 8.97 พันล้านบาท ลดลง 1% QoQ เนื่องจากราคากากถั่วเหลืองลดลงเหลือ 20.30 บาท/กิโลกรัม (8% QoQ, -3% YoY) และราคาขายปลีกน้ำมันถั่วเหลืองขายปลีกเหลือ 60.40 บาท/ลิตร (-1.1% QoQ และ -12% YoY) แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะยังคงดีขึ้นเป็น 5.9% จาก 1.3% ใน 2Q23 เนื่องจากต้นทุนถั่วเหลืองลดลงอย่างรวดเร็วยิ่งขึ้น โดยค่าใช้จ่ายขายและบริหารยังคงเดิมที่ 2.5% ของยอดขาย เราจึงคาดว่า EBIT จะอยู่ที่ 346 ล้านบาท
การแข่งขันยังคงรุนแรง, แนวโน้มอยู่ในระดับปานกลาง
นอกเหนือจากการบริโภคอาหารสัตว์ที่อ่อนแอ และราคาถั่วเหลืองทั่วโลกที่ลดลง การแข่งขันด้านราคายังมีแนวโน้มที่จะก้าวไปสู่อีกระดับหนึ่งในแผนของ TVO ที่จะเพิ่มกำลังการผลิตในการบด 17% เป็น 7,000 ตัน/วัน New Normal สำหรับ GPM ดูเหมือนจะอยู่ในช่วงระหว่าง 6-8% (เทียบกับ 8-12% ก่อน 4Q22) ทั้งนี้ อุปทานส่วนเกินในตลาดน้ำมันถั่วเหลืองยังคงบังคับให้เครื่องบดขายในราคาที่ต่ำมากสำหรับช่องทางการส่งออก ส่วนการผลิตเพื่อการส่งออกเพิ่มขึ้นถึงระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในวันที่ 23 กันยายน
เราคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ TVO : มูลค่าที่เหมาะสมลดลงเหลือ 18.80 บาท
เราคงแนะนำ “ขาย” ด้วยการประเมินมูลค่าสัมพัทธ์ โดยใช้ P/E ที่ 11.0 เท่า -1.5x sd เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี (จาก 12.1เท่า ก่อนหน้านี้) ซึ่งปัจจัยที่ปรับลด ได้แก่ 1) ส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลง 2) ความสามารถในการจ่ายเงินปันผลที่ลดลง และ 3) การปรับลดกำไรต่อหุ้นของ consensus
