บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):

Airports of Thailand (AOT) ประมาณการปีหน้าเริ่มมีความเสี่ยงมากขึ้น

Action BUY (Maintain)

  • TP upside (downside) +16.4%
  • Close Nov 3, 2023 Price (THB) 68.75
  • 12M Target (THB) 80.00
  • Previous Target (THB) 85.00

What’s new?

  • คาดกำไรปกติ 4Q65/66 ที่ 3.6 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุน YoY ตามการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยว และการสิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือผู้ประกอบการ และกำไรปกติเติบโต 12% QoQ จากการเติบโตของจำนวนเที่ยวบินและผู้โดยสารรวม
  • แนวโน้มกำไรปกติ 1Q66/67 คาดเติบโต QoQ และ YoY จากการเข้า High Season

Our view

  • เราคงมุมมองการเติบโตเด่น YoY ของผลประกอบการจากฐานต่ำ อย่างไรก็ดี ความคาดหวังถึงการกลับสู่ระดับ Pre COVID-19 ในปี 2567 เริ่มท้าทายมากขึ้น หากนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีนไม่ฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญภายใน High Season นี้
  • เราคงประมาณการและคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสมเป็น 80.00 บาทต่อหุ้น (อิง DCF 1% WACC 7.4%, Terminal Growth 3%)

คาดกำไรปกติ 4Q65/66 พลิกจากขาดทุน YoY และเติบโต 12% QoQ

ผลประกอบการ 4Q65/66 เราคาดกำไรปกติที่ 3.6 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุนปกติ 1.1 พันล้านบาทใน 4Q64/65 และเติบโต 12% QOQ จากการฟื้นตัวของจำนวนเที่ยวบินและผู้โดยสาร รายละเอียดดังนี้

  1. รายได้เกี่ยวกับกิจการการูบิน (Aeronautical Revenue) คาดที่ 6.3 พันล้านบาท (+3% QoQ,+101% YoY) เติบโตเด่น YoY จากฟื้นตัวของรายได้ค่าบริการผู้โดยสารขาออกเป็นหลัก ตัวเลขใน 4Q65/66 จำนวนนักท่องเที่ยวในประเทศ +7% YoY นักท่องเที่ยวต่างชาติ +102% YoY ขณะที่จำนวนเที่ยวบินตลาดในประเทศ +3% YoY และตลาดต่างประเทศ +80% YoY
  2. รายได้ที่ไม่เกี่ยวกับกิจการการบิน (Non-Aeronautical Revenue) คาดที่ 7.3 พันล้านบาท (+6% QoQ, +113% YoY) เติบโตเด่น YoY หนุนจากการเพิ่มขึ้นของรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์หลัง AOT สิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือสำหรับผู้ประกอบการเชิงพาณิชย์ในสนามบินตั้งแต่มี.ค.2566
  3. GPM คาดที่ 45.0% (+209bps QoQ, +4,753bps YoY) ผลบวกจากการเติบโตของรายได้หากผลประกอบการออกมาตามคาด กำไรปกติปีงบประมาณ 2565/66 จะใกล้เคียงกับคาดการณ์ทั้งปีของเราที่ 9.5 พันล้านบาท คาด AOT จ่ายปันผลปี 2565/66 ที่ 0.27 บาท/หุ้น คิดเป็น Dvd yield ที่ 0.4%

แนวโน้ม 1Q66/67 คาดเติบโตต่อเนื่อง QoQ และ YoY

แนวโน้มผลประกอบการ 1Q66/67 (ต.ค.-ธ.ค.) เราคาดกำไรปกติฟื้นตัวเด่น YoY ผลบวกจาก i) การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของรายได้สัมปทาน หลังสิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือผู้ประกอบการเชิงพาณิชย์ และ ii) การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีนที่ในช่วง 1Q65/66 เป็นฐานต่ำเพราะจีนยังไม่เปิดประเทศ ขณะที่เทียบ QoQ คาดกำไรเติบโตได้จากการเข้า High Season ของการท่องเที่ยวไทย

ประมาณการทั้งปีงบประมาณ 2566/67 เริ่มท้าท้ายมากขึ้น

สำหรับทิศทางผลประกอบการปีงบประมาณ 2566/67 เราคงมุมมองเดิมถึงการฟื้นตัวเด่น YoY สาเหตุหลักจาก i) การรับรู้รายได้สัมปทานตามสัญญาจริงเต็มปี หลังสิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือผู้ประกอบการในสนามบิน (ปี 2565/66 รับรู้ปัจจัยบวกดังกล่าวแค่ 6 เดือน) และ ii) การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะจากการกลับของนักท่องเที่ยวจีนเต็มปี (ปี 2565/66 รับรู้ปัจจัยบวกดังกล่าวราว 9 เดือน) อย่างไรก็ดี ต้องติดตามตัวเลขการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ หากมาตรการส่งเสริมการท่องเที่ยวจากรัฐบาลเช่นการยกเว้นวีซ่าชั่วคราว การเรียกความเชื่อมั่นในการเดินทางและอื่นๆ ไม่สามารถกระตุ้นการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับสู่ระดับ Pre COVID-19 ได้ภายในปี 2567 อย่างที่ตลาดคาดหวังอาจทำให้ประมาณการปี 2566/67 ของเรา และตลาดเริ่มมีความเสี่ยงมากขึ้น (ประมาณการปัจจุบันของเราอิงตัวเลขนักท่องเที่ยวปี 2567 ใกล้เคียง Guidance ของ AOT ซึ่งเป็นระดับเทียบเท่า Pre COVID-19)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 เป็น 80.00 บาทต่อหุ้น

เราคงประมาณการและคงคำแนะนำ “ซื้อ” อย่างไรก็ดี เพื่อสะท้อนสภาวะตลาดที่มีความเสี่ยงมากขึ้น เราปรับ WACC ที่ใช้ประเมินมูลค่าขึ้นเป็น 7.4% ทำให้เหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ปรับลดเป็น 80.00 บาทต่อหุ้น (อิง DCF WACC 7.4% Terminal Growth 3%) คาดบริษัทรายงานผลประกอบการวันที่ 20 พ.ย.

ความเสี่ยงสำคัญ: นักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าคาด และความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน