บล.หยวนต้า (ประเทศไทย)
CH Karnchang (CK)
กำไร 3Q66 แกร่งสุดในกลุ่มรับเหมา
Action BUY (Maintain)
- TP upside (downside) +18.7%
- Close Nov 7, 2023 Price (THB) 21.90
- 12M Target (THB) 26.00
- Previous Target (THB) 28.00
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q66 ที่ 666 ลบ. (+37.0% QoQ, +16.6% YoY) คาดทำระดับสูงสุดของปี จากการรับรู้รายได้โครงการหลวงพระบางต่อเนื่อง, รับรู้ปันผลรับจาก TTW และเป็นช่วง High Season ของ CKP
- แนวโน้ม 4Q66 คาดชะลอลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่จะเติบโตเด่น YoY
Our view
- เรามีมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการระยะยาวของ CK ที่ปัจจุบันมี Backlog อยู่ในระดับสูง สามารถหนุนการรับรู้รายได้อีก 4-5 ปี และมีโอกาสได้งานใหม่เพิ่มเติมอีกในปีหน้า
- เราปรับประมาณการกำไรปี 2566-2567 ขึ้น 19% และ 18% ตามลำดับ แต่ปรับราคาเหมาะสมลงเป็น 26.00 บาท เพื่อเพิ่มความระมัดระวังต่อภาวะตลาดมากขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ”
คาดกำไร 3Q66 ทำระดับสูงสุดของปีจาก CKP
เรากำไรปกติ 3Q66 ของ CK ที่ 666 ลบ. (+37.0% QoQ, +16.6% YoY) คาดเป็นระดับสูงสุดของปี คาดรายได้ที่ 9,114 ลบ. (-1.1% QoQ, +148.8% YoY) ทรงตัว QoQ (รับรู้รายได้โครงการหลวงพระบางลดลง QoQ เพราะเป็นฤดูฝน แต่ได้รับรู้โครงการอื่นๆ ชดเชย) แต่เติบโตเด่น YoY จากการรับรู้รายได้โครงการโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง และจะรับรู้รายได้ปันผลจาก TTW ที่ 232 ลบ. ขณะที่ GPM คาดชะลอลงเล็กน้อยเป็น 7.2% จาก 7.4% ใน 2Q66 จากการรับรู้รายได้โครงการที่มีอัตราการกำไรสูงน้อยลง อย่างไรก็ดี ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดทำระดับสูงสุดของปีที่ 589 ลบ. (+130.7% QoQ, -20.0% YoY) จาก CKP 264 ลบ. ที่เป็นช่วง High Season ของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก BEM คาดทรงตัว QoQ ที่ 325 ลบ.
แนวโน้ม 4Q66 อาจชะลอลง QoQ ตามฤดูกาล แต่ธุรกิจรับเหมาโตเด่น YoY
เราประเมินแนวโน้มผลประกอบการใน 4Q66 จะชะลอลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลที่จะไม่มีรายได้ปันผลรับจาก TTW (ปกติจะรับรู้ใน 2Q-3Q) และรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ลดลง QoQ หลังผ่านพ้นช่วง High Season ของธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ อย่างไรก็ตาม ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างคาดจะยังทยอยรับรู้รายได้จากโครงการต่างๆ ที่ดำเนินการอยู่อย่างต่อเนื่อง และจะยังเติบโตเด่น YOY จากปีก่อนที่ยังไม่รับรู้รายการโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง (มูลค่าโครงการราว 9.98 หมื่นลบ.)
ปรับประมาณการกำไรปี 2566-2567 ขึ้นสะท้อน Backlog ที่อยู่ในระดับสูง
เรามีมุมมองบวกมากขึ้นต่อธุรกิจรับเหมาฯของ CK ที่มี Backlog อยู่ในระดับสูง โดย ณ สิ้น 2Q66 อยู่ที่ 1.43 แสนลบ. (ไม่รวมโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มที่รอความชัดเจน) ทำให้เพียงพอต่อการรับรู้รายได้ไปอีก 4-5 ปีจากนี้ และไม่ต้องกดดันในการหางานที่มี GPM ต่ำมาเติม Backlog และมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นอีกในปี 2567 จากการประมูลโครงการใหม่ของรัฐฯ เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566-2567 ขึ้น 19.4% และ 17.8% เป็น 1,522 ลบ. (+72.5% YoY) และ 2,044 ลบ. (+34.3% YoY) ตามลำดับ จากการปรับสมมติฐานรายได้ขึ้นตามปริมาณ Backlog ที่สูงขึ้น
พื้นฐานแกร่งสุดในกลุ่ม … รอติดตามการประมูลรถไฟฟ้าสายสีส้ม
เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2567 อิงวิธี SOTP (มูลค่าธุรกิจรับเหมาฯ ที่ 3.50 บาท อิง PER ที่ 22 เท่า, Holding discount 50% จากสัดส่วนการถือหุ้นใน BEM ที่ 17.20 บาท, CKP 2.90 บาท และ TTW ที่ 2.40 บาท) โดยเราลด PER ในการประเมินมูลค่า และเพิ่ม Holding discount ขึ้น เพื่อเพิ่มความระมัดระวังต่อความผันผวนของตลาด ทำให้ได้ราคาเหมาะสมใหม่ที่ 26.00 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ” เพื่อรองานโครงการใหม่ๆที่คาดจะมีการประมูลมากขึ้นในปี 2567
