บล.กรุงศรีฯ:
BANGCHAK CORPORATION (BCP TB/BCP.BK)
BCP – กำไรสุทธิใน 3Q23: พุ่งกระฉูดเพราะโรงกลั่น (UNRATED)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BCP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 0.00 |
| คำแนะนำ |
- What’s new
กําไรเติบโตอย่างแข็งแกร่ง ทั้ง yoy และ qoq
กําไรสุทธิของ BCP ใน 3Q23 อยู่ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท (+346%yoy,+2307%qoq) โดยมีกําไร 7.3 พันล้านบาทจากการซื้อหุ้น ESSO ได้ในราคาถูก แต่หากตัดรายการนี้ออก กําไรจากธุรกิจหลักใน 3Q23 จะอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (+47%yoy,+692% qoq) ต่ำกว่า Bloomberg consensus 12%
- Analysis
ธุรกิจโรงกลั่นแข็งแกร่ง
ในส่วนของธุรกิจโรงกลั่น EBITDA อยู่ที่ 6.93 หมื่นล้านาท (+11%yoy, +19%qoq) โดย Market GRM อยู่ที่ US$14.7/bbl (+31%yoy, +213%qoq) ในขณะที่อัตราการกลั่นของ BCP ลดลงเล็กน้อย 2% qoq เหลือ 116KBD เนื่องจากมีการปรับอัพเกรดโรงกลั่นเพื่อรองรับมาตรฐาน EURO5 ส่วนกําไรจากสต็อกน้ํามันอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ํามัน 1.0 พันล้านบาท และ 2.7 พันล้าน บาทใน 2Q23 และ 3Q22 ตามลําดับ สําหรับธุรกิจการตลาดน้ํามัน EBTIDA อยู่ที่ 1,312 ล้านบาท (+10%yoy, +34%qoq) เพิ่มขึ้น qoq เนื่องจากมีกําไรจากสต็อกน้ํามัน แม้ว่าค่าการตลาดน้ํามันจะลดลง 10% qoq ในขณะที่ปริมาณยอดขายน้ํามัน ทรงตัว qoq ส่วนธุรกิจโรงไฟฟ้า EBITDA อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+10%yoy,+34%qoq) ซึ่งส่วนใหญ่เป็นเพราะ i) เป็นช่วง peak ตามฤดูกาลของโรงไฟฟ้าพลังน้ํา Nam San 3A และ 3B ในลาว ii) โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐ iii) รับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก oil tank terminal สําหรับธุรกิจ E&P กําไรของ OKEA (BCP ถือหุ้น 46.5%) ลดลงถึง 69%yoy และ 53%qoq เพราะมีผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่แหล่ง Yme ในขณะที่กําไรจากการดําเนินงานเพิ่มขึ้น qoq เพราะปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 23.7KBOED (+17%qoq) และราคาขายผลิตภัณฑ์ที่เป็นของเหลวเพิ่มขึ้นเป็น US$89/bbl (+27%qoq) ในขณะที่ราคาก๊าซธรรมชาติลดลง 24%qoq เหลือ US$61.9/bbl
Action/ Recommendation
ราคาเป้าหมายตาม Bloomberg consensus อยู่ที่ 45.78 บาท
ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี 2023F/24F ที่ 0.8/0.7x โดยเราคาดว่า BCP จะรับรู้หุ้น ESSO เพิ่มขึ้นอีก 10.4% ใน 4Q23 (รวมเป็น 76.39%) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากําไรใน 4Q23 จะลดลง qoq เพราะ market GRM แต่อัตราการกลั่นน้ํามันดิบที่เพิ่มขึ้นของ BCP และ ESSO หลังอัพเกรดเป็นมาตรฐาน EURO5 แล้วน่าจะช่วยชดเชยไปได้บางส่วน
