บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):

Thai Oil (TOP) 3Q66 เด่นใกล้เคียงคาด แต่เป็นจุดสูงสุดของปี 

Action TRADING (Downgrade)

  • TP upside (downside) +16.4%
  • Close Nov 8, 2023 Price 47.25
  • 12M Target 55.00

Earnings Results

  • ประกาศงบ 3Q66 กำไรสุทธิอยู่ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงกับที่เรา และ Bloomberg Consensus ประเมินไว้
  • ผลประกอบการเติบโตก้าวกระโดด +869% QoQ และ +90,133% YoY จากทั้งฐานต่ำในช่วงที่ผ่านมา และไตรมาสนี้ทำกำไรระดับสูงสุดรอบ 4 ไตรมาส หนุนจากการพุ่งขึ้นของ Crack Spread น้ำมันสำเร็จรูป และการบันทึกกำไรสต็อกน้ำมันจำนวนมาก
  • รายการพิเศษ ได้แก่ กำไรสต๊อกน้ำมันสูง 7.9 พันล้านบาท, ขาดทุน Hedging 4.5 พันล้านบาท, ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 517 ล้านบาท หากนับเฉพาะผลการดำเนินงานปกติทำได้ 9.6 พันล้านบาท (+238% QoQ, +136% YoY)
  • เมื่อเทียบกับ 2Q66 แม้ว่า 1) ธุรกิจอะโรมาติกส์จะอ่อนแอลง QoQ จากส่วนต่างราคา PX และ BZ ถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น, อุปสงค์ชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจจีน ท่ามกลางอุปทานในตลาดเพิ่มขึ้น 2) ธุรกิจน้ำมันหล่อลื่น ปรับตัวลง กดดันจาก Margin ผลิตภัณฑ์น้ำมันเครื่อง และยางมะตอยได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจซบเซา, อุปสงค์ชะลอตัวช่วงฤดูฝน, งบประมาณการก่อสร้างถนนจำกัด 3) ค่าใช้จ่ายเกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำมันรั่วไหลที่ทุ่นผูกเรือรับน้ำมันกลางทะเล (SBM-2) 155 ล้านบาท 4) อัตราการกลั่นเหลือ 110% (-3% QoQ) จากผลกระทบของ SBM-2 รั่วไหลช่วงเดือนก.ย. 5) ขาดทุน Hedging และขาดทุน FX จากอนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยง Crack Margin น้ำมันดีเซล และเงินบาทอ่อนค่า 6) ค่าขนส่งเพิ่มขึ้นราว US$0.5/bbl ในเดือนก.ย. จากการหยุดใช้งานท่อ SBM-2 อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบข้างต้นสามารถชดเชยได้ทั้งหมดจาก 7) การพุ่งขึ้นของค่าการกลั่นเป็น US$12.4/bbl (+176% QoQ) ตามทิศทาง Crack Margin น้ำมันสำเร็จรูป โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ขั้นกลางที่ได้รับอานิสงส์จากโรงกลั่นหลายแห่งปิดซ่อมบำรุง, รัสเซียปรับลดปริมาณส่งออก, ต้นทุน Crude Premium ลดลง 8) กำไรสต็อกน้ำมันสูง 7.9 พันล้านบาท หลังผู้ผลิตน้ำมันรายใหญ่ (ซาอุฯ – รัสเซีย) ปรับลดอุปทานน้ำมัน

Our Take

  • กำไรสุทธิ 9M66 ทำได้ 1.6 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงกับคาดการณ์ทั้งปีของเราแล้ว ทั้งนี้ แนวโน้ม 4Q66 ชะลอตัวลง QoQ จากการอ่อนตัวลงของค่าการกลั่น, ต้นทุนน้ำมันเพิ่มขึ้น, ความไม่แน่นอนจากกำไร/ขาดทุนสต็อกน้ำมัน, ค่าขนส่งเพิ่มขึ้น (รับรู้ค่าขนส่ง US$0.5/bbl เต็มไตรมาส vs 1 เดือนใน 3Q66)
  • แม้บริษัทฯ สามารถควบคุมสถานการณ์น้ำมันรั่วไหลได้อย่างรวดเร็ว และบันทึกค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับเหตุการณ์ดังกล่าวเพียงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าการกลับมาใช้งานท่อ SBM อาจเกิดขึ้นอย่างเร็วช่วงกลางปี 2567 ปัจจุบันบริษัทฯ อยู่ระหว่างตรวจสอบสาเหตุจากนั้นจะสัง Spare Parts ชินส่วนอุปกรณ์ (ใช้เวลาราว 6 เดือน) และขออนุญาตกลับมาใช้งานจากหน่วยงานรัฐ ทำให้ระหว่างนี้บริษัทฯ จะมีค่าใช้จ่ายขนส่งน้ำมันราว USS0.5/bbl กำไร 3Q66 แข็งแกร่ง แต่สอดคล้องกับที่เราประเมินไว้ คาด 3Q66 เป็นจุดสูงสุดของปี
  • ทิศทาง 4Q66 ชะลอตัวตามค่าการกลั่น และมีความไม่แน่นอนจากกำไร/ขาดทุนสต็อกน้ำมันมองข้ามไปปี 2567 คาดกำไรชะลอตัว YoY จากเหตุผลข้างต้นเรามีมุมมองบวกต่อหุ้นโรงกลั่นน้อยลง ปรับราคาเหมาะสมลงเป็น 55.00 อ้างอิง PBV ที่ 0.7 เท่า (ลดลงจากเดิม 0.8เท่า สอดคล้องกับหุ้นอื่นใน Yuanta Coverage) เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากปัจจัยมหภาคและภาวะดอกเบี้ยสูง ลดคำแนะนำเป็น TRADING
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน