AJ แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 26.00 บาท

AJ เป็นผู้ผลิตและจำหน่ายแผ่นฟิล์ม BO ซึ่งใช้แปรรูปเป็นบรรจุภัณฑ์โดยเฉพาะสำหรับสินค้าอุปโภคบริโภคที่มีแนวโน้มเติบโตได้ดีราว 7-8% ต่อปี โดยบริษัทมีแผนขยายกำลังการผลิตจาก 200,000 ตันต่อปีเป็น 300,000 ตันต่อปี ภายในปี 2023 โดยมี SCG Chemicals เข้ามาถือหุ้นในบริษัทราว 9.2% ช่วยให้ Supply chain ของบริษัทแข็งแรงมากขึ้น คาด Spread เฉลี่ยจะทรงตัวในระดับสูงประมาณ 700 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน หนุนโดย (1) กำลังการผลิตใหม่ในตลาดโลกมีจำกัดเนื่องจากไม่มีการลงทุนในเครื่องจักรใหม่ ขณะที่บริษัทผลิตเครื่องจักรมีปัญหาในการติดตั้งอันเป็นผลมาจากสถานการณ์ COVID-19 ประกอบกับการสั่งซื้อเครื่องจักรใหม่ใช้เวลา 2-3 ปี และ (2) ต้นทุนเม็ดพลาสติกโดยเฉพาะ Polypropylene มีแนวโน้มอ่อนตัวลงเนื่องจากมี Supply ที่เพิ่มขึ้นจากกำลังการผลิตใหม่ในจีน

คาดกำไรปี FY21F และ ปี FY22F จะเติบโต 16% และ 24% เป็น 616 ลบ. และ  766 ลบ. ตามลำดับ หนุนโดย (1) รายได้ที่เพิ่มขึ้นตามแนวโน้มอุตสาหกรรม และ (2) Spread ที่คาดว่าจะทรงตัวในระดับสูงช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นเป็น 14% จากเดิม 6-9% ในปี FY18-19 นอกจากนี้เรามองว่ากำไรในปี 23F เป็นต้นไปมีโอกาสเติบโตอีกมากเนื่องจาก (1) เศรษฐกิจเวียดนามเติบโตสูงกว่าไทย และ (2) ราคาแผ่นฟิล์มและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจแผ่นฟิล์มในเวียดนามสูงกว่าไทยเนื่องจากเวียดนามตั้งภาษีต่อต้านทุ่มตลาด (Anti-Dumping) ที่ราว 17-27% ตั้งแต่ต้นปีนี้

แนะนำ “ซื้อ” จากกำไรที่เติบโตดีตามแนวโน้มอุตสาหกรรม รวมถึงโอกาสเติบโตอีกมากในเวียดนาม ประเมินกำไรระหว่างปี FY21F-FY23F จะเติบโตเฉลี่ย (CAGR) 21% ต่อปี กำหนดราคาเป้าหมาย 26.00 บาทต่อหุ้น อิง 15x FY22F EPS