บล.บัวหลวง:
Gulf Energy Development (GULF TB / GULF.BK)
GULF – กำไรหลักไตรมาส 3/66 ดีกว่าคาด
กำไรหลักรายไตรมาสทำสถิติสูงสุดใหม่
GULF รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/66 ที่ 3,360 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 209% YoY และ 16% QoQ ซึ่งตรงกับประมาณการของเราและตลาด หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 4,203 ล้านบาท ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดใหม่ เพิ่มขึ้น 94% YoY และ 18% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 9% (รายได้และส่วนแบ่งกำไร สูงกว่าที่เราคาด) และสูงกว่าตลาดคาด 22%
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
รายได้เพิ่มขึ้น 16% YoY (กำลังการผลิตโรงไฟฟ้า IPP ใหม่) แต่ลดลง 16% QoQ (ราคาไฟฟ้าที่ลดลงและการส่งไฟของโรงไฟฟ้า IPP ที่ลดลงตามฤดูกาล) อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 3/66 อยู่ที่ 20.3% เปลี่ยนแปลงเล็กน้อยจาก 19.9% ในไตรมาส 3/65 แต่เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 16.7% ในไตรมาส 2/66 หนุนโดยสัดส่วนที่ลดลงของรายได้จากค่าพลังงาน (EP) (การส่งไฟจากโรงไฟฟ้า IPP ลดลง) ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นน้อยกว่ารายได้จากค่าความพร้อมจ่าย (AP) ของโรงไฟฟ้า IPP ส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น 104% YoY และ 47% QoQ หนุนจากกำไรที่เพิ่มขึ้นของ INTUCH, GJP, PTTNGD, TTT, Jackson (พลิกกลับเป็นกำไร), และโครงการโรงไฟฟ้าในโอมาน
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/66 จะเพิ่มขึ้น YoY (กำไรจากโรงไฟฟ้า IPP ใหม่) แต่ลดลง QoQ (ตามฤดูกาล)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับกำไรหลักปี 2566 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 15,216 ล้านบาท เติบโต 32% YOY ขณะที่เราคงราคาเป้ามหายสิ้นปี 2567 ที่ 68 บาท
คำแนะนำ
ตัวเลขอัตราสำรองไฟฟ้าที่สูงของประเทศไทย ทำให้ตลาดเข้าใจผิดว่าโอกาสในการพัฒนากำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ของประเทศไทยในอนาคตมีจำกัด (กำลังการผลิตสำรองส่วนใหญ่ไม่สามารถใช้งานได้ในช่วงเวลาที่มีความต้องการใช้สูงสุด) แต่ในความจริงแล้ว ยังคงมีโอกาสในการเติบโตของกำลังการผลิตไฟฟ้าในกลุ่มพลังงานหมุนเวียน (เพื่อแก้ปัญหาโลกร้อน) และมีกำลังการผลิตไฟฟ้าจากเชื้อเพลิงฟอสซิลราว 10 กิกะวัตต์ จะปลดระวางในช่วงปี 2566-71นอกจากนี้ หากการนำรถ EV มาใช้อย่างรวดเร็วหนุนความต้องการไฟฟ้าสูงสุด (การชาร์จไฟในช่วงกลางคืนพร้อมกัน) ให้สูงขึ้นอย่างมาก ประเทศไทยก็อาจเผชิญกับการขาดแคลนไฟฟ้าในช่วงที่มีความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงสุด (ในตอนเย็นของฤดูร้อน ซึ่งเป็นช่วงที่การผลิตไฟฟ้าพลังน้ำลดต่ำลง และไม่มีแสงอาทิตย์จากโซลาร์ฟาร์ม) ดังนั้นแผน PDP ครั้งต่อไปอาจจะต้องมีกำลังผลิตไฟฟ้าใหม่จากก๊าซธรรมชาติภายในปี 2571 และหาก กฟผ. ไม่สามารถสร้างโรงไฟฟ้าได้ (เนื่องจากภาระหนี้จำนวนมากเกี่ยวกับการอุดหนุนต้นทุนก๊าซ) ก็อาจมีการประมูลโรงไฟฟ้า IPP ใหม่
GULF ซื้อขายบน PER ปี 2567 ที่ 28.9 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1.6 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน บริษัทยังคงมีภาพแนวโน้มของกำไรหลักที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้าที่เราให้คำแนะนำ และมีอัพไซด์จากการลงทุนใหม่ๆ GULF จึงเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า
