บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL ประมาณการ 3Q64F: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
Event
ประมาณการ 3Q64, ปรับประมาณการกาํ ไรปี 2564-65F
Impact
ประมาณการ 3Q64F: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 480 ล้านบาท (+156% YoY, -20% QoQ) ซึ่งจะทำ ให้กำไรสุทธิในงวด 9M64F อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+218%YoY) คิดเป็น 88% ของประมาณการกำไรปีน้ีของเรา โดยเราคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 5.8 พันล้านบาท (+22%YoY, -9%QoQ) จาก SSSG ท่ีเพิ่มข้ึน +12% และสาขาใหม่ Size L สองร้าน และสาขาร้าน Dohome To ใหม่สี่ร้าน (เทียบ 3Q63) SSSG ในงวด 9M64 จะอยู่ที่ 19.4% ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานในปีน้ีของเราที่ 12% ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น จะอยู่ที่ 21.6%(+4.8pptsYoY, -1.1pptsQoQ) อัตรากำไรขั้นต้นโต YoY มาจากราคาเหล็กท่ีปรับตัวข้ึน (ดัชนีราคาเหล็กเพิ่มข้ึน 36%YoY แต่ลดลง 2%QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว QoQ เป็นผลจาก product mix เพราะมีการปิดสาขาร้านชั่วคราว ( 5 สาขา Size L (จาก 14 สาขา) และ 7 สาขา Dohome To Go (จาก 12 สาขา) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้น ในงวด 9M64F อยู่ที่ 22.0% (เพิ่มข้ึน 6.4ppts YoY) ซึ่งดีกว่าสมมติฐานปีน้ีของเราท่ี 21.4%
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65F แต่ de-rate PER ลงเพื่อสะท้อนกำไรที่โตลดลง
ถึงแม้ว่าอัตรากำไรจะมีแนวโน้มลดลงใน 2H64F เพราะราคาเหล็กทรงตัว (รวมอยู่ในประมาณการของเราแล้ว) เราคิดว่า DOHOME น่าจะยังรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้นเอาไว้ได้ในระดับสูง จากกลยุทธ์การขายสินค้า house brand และ product mix ที่ดีข้ึน จากการขยายสาขาร้าน (Size L ซึ่งตามปกติจะมีอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่า Size XL) เราได้ปรับสมมติฐานใหม่ และปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65F ข้ึนอีกประมาณ 8% กำไรสุทธิของ DOHOME จะโตอย่างมีนัยสำคัญถึง 147% YoY ในปี 2564F ก่อนที่จะกลับมาโตในระดับปกติที่ 12% YoY ในปี 2565F ทั้งน้ีเราได้ de-rate PER จาก 38.0x (ค่าเฉลี่ยระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +1.5 S.D.) เหลือ 36.0x (+1.0 S.D.) เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของกำไรท่ีสูงสุดแล้ว และรวมผลการจัดสรรหุ้นใหม่ 75.5 ล้านหุ้นให้กับนักลงทุนแบบเฉพาะเจาะจง (private placement) ท่ีราคา 26.25 บาท/หุ้น
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 34.00 บาท อิงจาก PER ที่ 36.0x (ค่าเฉลี่ยระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/ HMPRO TB)* +1.0 S.D.) ทั้งน้ีจากแนวโน้มท่ีสดใสใน 4Q64 และปี 2565 ในขณะท่ีราคาหุ้นยังมี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกถึง 47.2% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้ต่ำ น้อยกว่าท่ีวางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต๊อกเป็นจำนวนมาก
