บล.กรุงศรีฯ
WHA UTILITIES AND POWER (WHAUP TB/ WHAUP.BK)
WHAUP – แนวโน้มสดใสมาก (TP Bt5.10, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | WHAUP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 5.10 |
| คำแนะนำ | BUY |
ผลประกอบการของ WHAUP จะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องปีหน้า รายได้จากการใช้น้ําเกินโควต้าจากผู้ใช้น้ํารายใหญ่อาจสูงกว่าเราคาด และกําไรโรงไฟฟ้าที่จะสูงขึ้นจาก SPP (อัตรา Ft ปรับขึ้น) และ IPP (Gheco-One จะกลับมาจ่ายไฟฟ้าให้กับ กฟผ. ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2024) และปัญหาที่ค้างอยู่หลายประการจะชัดเจนในปีหน้า ได้แก่ การเซ็นสัญญาโครงการโซลาร์ฟาร์ม 125 MW, การควบรวมกิจการโครงการโรงไฟฟ้าในเวียดนาม และข้อพิพาทของ Gheco-One กับ ผู้ขายถ่านหิน (คาดว่าผลจะออกมาในทางที่ดี) ณ ราคาปิดล่าสุดท้าย TTR น่าสนใจที่ 34% คงคําแนะนํา ซื้อ
คาดกําไรจากโรงไฟฟ้าลดลงใน 4Q23
เราเชื่อว่ากําไร 4Q23 จะลดลง qoq จากกําไรที่ลดลงจาก SPP เน่ืองจากอัตรา Ft ที่จะปรับลดลง ส่วนต่างระหว่างราคาขายไฟฟ้าและต้นทุนก๊าซจะใกล้เคียงกับ 1Q23 กําไรจากธุรกิจน้ําจะไม่สามารถชดเชยได้ อย่างไรก็ตาม กําไรจะได้ตามปรประมาณการ FY23F ของเราและมีโอกาสจะสูงกว่า (กําไรธุรกิจหลัก 9M23 อยู่ที่ 1.2 พัน ลบ. คิดเป็น 82% ของประมาณการทั้งปีของเรา)
กําไร FY24F อาจสูงกว่าประมาณการของเรา
เนื่องจาก (i) รายได้จากผู้ใช้น้ําเกินโควต้าหลายรายที่ซื้อที่ดินเมื่อ 1-2 ปีที่แล้ว ได้แก่ Data Center, โรงงานผลิตโซลาร์เซลล์ และโรงงานอิเล็กทรอนิกส์ เราประมาณการรายได้ 60 ลบ.ใน FY24F เทียบกับ 125 ลบ.ในปี FY2022 และ 162 ลบ.ใน 9M23 นอกจากนี้อัตรากําไรขั้นต้นสูงถึง 100%; (ii) กําไร SPP จะฟื้นตัวสนับสนุนจากการปรับขึ้นอัตรา Ft และ Gheco-One กลับมาจ่ายไฟฟ้าให้กับ กฟผ. ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2024 ส่วนแบ่งกําไรและเงินปันผลจากธุรกิจโรงไฟฟ้าสูงถึง 864 ลบ.ใน 9M23 ซึ่งคิดเป็น 75% ของกําไรธุรกิจหลักของกลุ่ม เราประมาณการกําไรธุรกิจหลักที่ 1.4 พันลบปี FY24F (ทรงตัว yoy)
ปัจจัยบวกหลายประการ
ได้แก่ (i) การเซ็นสัญญาโครงการโซลาร์ฟาร์ม (รวม 125MW) ภายในต้นปี 2024; (ii) ปิดดีล M&A โรงไฟฟ้าที่ COD แล้วขนาดเล็ก 2 โครงการในเวียดนามภายใน 1Q24 และ (iii) ข้อพิพาท Gheco-One กับบริษัทขายถ่านหินจะได้ข้อสรุปในทางที่ดีภายใน 1Q24 WHAUP ถือหุ้น 35% ใน Gheco-One
