บล.บัวหลวง:
Thai Coconut (COCOCO TB /COCOCO.BK)
COCOCO – เครื่องยนต์ยังไม่สะดุด…
หลังประกาศงบฯ 3Q23 ราคาหุ้นทิ้งดิ่ง เพราะความกังวลในประเด็นต่างๆ ซึ่งวันศุกร์ที่ผ่านมา เราได้เชิญผู้บริหารมาบรรยาย และชี้แจงได้เคลียร์ในหลากหลายประเด็น โดยเฉพาะเรื่องการรักษาอัตรากำไรขั้นต้น การจัดหาวัตถุดิบ การรับออเดอร์จากลูกค้า และนำไปสู่การขยายกำลังการผลิต …หลังจากนั้น นักลงทุนจึงกลับมาโหลดหุ้นกลับอีกครั้ง และรอบนี้เรามองเห็นโอกาสแรลลี่รอบใหญ่ได้ต่อเนื่องขึ้น
เคลียร์ประเด็นปัญหา GM แท้จริงแล้ว คือ Happy Problem
สำหรับกำไรหลัก 3Q23 (ไม่รวมอัตราแลกเปลี่ยน) ที่ออกมา แม้ทำสถิติใหม่ได้จากยอดขายเติบโต และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง 26.7% แต่สิ่งที่ตลาดกังวล คือเมื่อเทียบกับ 3022 ที่ 28% (ฐานสูงกว่าปกติ) ทำให้ดูลดลง และที่สำคัญใส้ในพบว่า GM ของการขายน้ำมะพร้าวก็ลดลง (เหลือราว 22% จากปกติควรอยู่ 25%+) แต่จากคำอธิบายรายละเอียดถือว่าชัดเจนมาก โดยเฉพาะในส่วนของ GM น้ำมะพร้าวที่เกิดจากการรับออเดอร์ลูกค้ารายใหญ่ ในแบบที่กำลังการผลิตที่เพิ่มใหม่ยังไม่พร้อม ทำให้ต้องมีส่วนไปจ้าง OEM ภายนอกราว 25% ของยอดฯ ใน 3Q23 ซึ่งได้ GM ต่ำกว่า 20% ขณะที่ส่วนที่ผลิตเองยังสูงปกติและที่สำคัญใน 4Q23 ได้เดินเครื่องใหม่เพิ่มแล้ว สัดส่วนการจ้างภายนอกจะลดลงเหลือ 5-10% จากการคำนวณเราคาด GM เฉลี่ยจะยังสูงกว่า 25% ได้
แนวโน้ม 4Q23 ยังมีลุ้นกำไรตื่นเต้นต่อ แม้เป็น Low season
นอกจาก GM จะยังดีอยู่แล้ว ยอดขายในเดือน ต.ค.-พ.ย. ที่ผ่านมา แนวโน้มยังดีกว่าเดือน ก.ย. ด้วย ทำให้ประเมินในเบื้องต้นได้ว่า แม้ปกติ ธ.ค. จะเป็น Low season (มีวันหยุดมาก) ก็มีโอกาสที่จะรักษาฐานรายได้ QoQ (หรือหากลดลงก็ระดับ Single digit) นั่นหมายถึงการเติบโตระดับ 45-55% YoY ได้ต่อเนื่อง (ใน 3Q23 ที่เติบโต 44% YoY) ขณะที่ด้านค่าใช้จ่ายแนวโน้มลดลง QoQ (3Q23 มีค่าใช้จ่าย One-time) ทำให้กำไรหลักมีโอกาสเติบโตระดับ 120-140% YoY และย่อตัวเพียง 2-10% QoQ แม้เป็น Low season
การเติบโตยังระเบิดจากเทรนด์ความนิยมของตลาดจีน
แม้เราคาดยอดขายอนุรักษ์นิยมต่ำกว่าเป้าหมายบริษัท 20-30% แต่ประมาณการกำไรหลักปี 2024 ยังเติบโต 31% YoY และ CAGR ปี 2024-26 ที่ 21% ต่อปี หนุนจากขยายตลาดน้ำมะพร้าวจีน (เพิ่งเริ่มต้นจริงจังช่วงปีที่ผ่านมา) และหากเทียบเป็น PEG (กับการเติบโตเฉลี่ย 3 ปี) จะอยู่ราว 0.8-0.9 เท่ากรณีอนุรักษ์นิยม และเพียง 0.4-0.6 เท่า กรณีหากทำได้ตามเป้าหมาย
แผนจัดการความเสี่ยงยังเดินหน้าต่อ
คำสั่งซื้อที่แน่ชัด (Secured order) ปี 2024 มีแน่แล้วราว 70% ของเป้าหมายบริษัท (ราว 80%+ ของสมมติฐานรายได้ของเรา) ส่วนจัดหา วัตถุดิบ บริษัทได้วางแผนกระจายแหล่งมะพร้าวจากอินโดนีเซีย และฟิลิปปินส์เพิ่มเติมอีก ซึ่งมีฤดูกาลที่แตกต่างกัน และแผนระยะยาวเตรียมเย็นผลิต น้ำผลไม้ และผลิตภัณฑ์อื่นๆ ออกมา เพื่อไม่ต้องพึ่งพาเพียงน้ำมะพร้าว
ความเสี่ยงที่สำคัญ: การจัดหาวัตถุดิบ และราคามะพร้าว, สินค้าทดแทน, การแข่งขัน, การบริหารสต็อค, ข้อกฏหมาย การละเมิดสิทธิ และอัตราแลกเปลี่ยน
