บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
NORTH EAST RUBBER คาด 3Q64 ทำ New high … ปรับประมาณการขึ้น
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +49.4%
Close Sep 29, 2021 Price (THB) 7.70
12M Target (THB) 11.50
Previous Target (THB) 10.30
What’s new?
► คาดกำไรปกติ 3Q64 ทำระดับสูงสุดใหม่ท่ี 537 ลบ. (+14.0%QoQ, +215.8%YoY) จาก GPM สูงขึ้น จากต้นทุนเฉลี่ยของวัตถุดิบลดลง แต่ราคาขายเฉลี่ยยังทรงตัวจาก 2Q64
► แนวโน้มกำไร 4Q64 ทรงตัวท่ีระดับ 500 ลบ.+/- ได้ จึงปรับประมาณการกำไรปี 64 – 65 ขึ้น 7% และ 8% ตามลำดับ
► แผ่นรองนอนวัวจะเร่ิมมีรายได้ใน 1Q65 โดยเร่ิมจากการจำหน่ายในประเทศก่อน
Our View
► เราคงมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ NER
► ปัจจุบันซื้อขายด้วย PER64 เพียง 6.7 เท่า
► ปรับผลของการปรับประมาณการกำไรขึ้น และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ทำให้ราคาเป้าหมาย เพิ่มขึ้น เป็น 11.50 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ มีผลตอบแทนจากเงินปันอีก 4%
คาดกำไรปกติ 3Q64 ทำ New high
คาดปริมาณขายเติบโต 11%QoQ และ 21%YoY เป็น 1.29 แสนตัน คาดราคาขายเฉลี่ยที่ 53.3 บาท/ตัน (-1.5%QoQ, +30.7%YoY) คาดรายได้ที่ 6,877 ลบ.(+9.3%QoQ, +58.6%YoY) อัตรากำไรขั้นต้นคาด ท่ี 13.2% เพิ่มขึ้นจาก 12.6% ใน 2Q64 แม้ว่าเราคาดราคาขายทรงตัว เนื่องจากอุปสงค์จากลูกค้ากลุ่มยางล้อยังสูง ขณะที่ต้นทุนของบริษัทเป็นต้นทุนเฉลี่ยที่ทยอยซื้อเพิ่มในช่วง 3Q64 ที่ราคายางมีการปรับตัวลง แต่ราคาขายไม่ได้ลดลงตาม ขณะที่เริ่มเห็นอุปสงค์ของยาง RSS ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงเริ่มมากขึ้น คาดว่าจากอุปสงค์ของยางล้อเครื่องบิน และผลของค่าเงินบาทอ่อนค่าช่วยหนุนเช่นกัน แต่ในทางบัญชีอาจมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งเราคาดที่ราว 95 ลบ.เพราะค่าเงินบาทอ่อนค่าลงค่อนข้างเร็วใน 3Q64 ทำให้ในฝั่ง Hedging ค่าเงินอาจมีขาดทนุทางบัญชี เราคาดกำไรสุทธิที่ 442 ลบ.แต่หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรปกติคาดที่ 537 ลบ.(+14.0%QoQ, +215.8%YoY) และทำระดับสูงสุดใหม่ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 4 ดีกว่าที่เราเคยประเมินไว้ว่าอาจทำได้เพียงทรงตัว QoQ
ปรับประมาณการกำไรขึ้น , 1Q65 เร่ิมเห็นรายได้ธุรกิจปลายน้ำ (ยังไม่รวมในประมาณการ)
ธุรกิจแผ่นรองนอนสัตว์อาจมีการส่งมอบและติดตั้งเครื่องจักรเฟสแรก (กำลังการผลิต 200,000 แผ่นต่อปี) แล้วเสร็จใน 1Q65 ล่าช้ากว่าแผนก่อนหน้าท่ีคาดว่าจะเป็น 4Q64 แต่จะใช้วิธีการ OEM บางส่วนจากโรงงานพันธมิตรเพื่อจำหน่ายให้กับลูกค้าในประเทศก่อน ตั้งแต่ 1Q65 ทำให้แม้ว่าเครื่องจักรช้ากว่าแผน แต่จะมีรายได้จากธุรกิจนี้ตามแผน อย่างไรก็ตาม เรายังไม่รวมรายได้ส่วนนี้ไว้ในประมาณการเบื้องต้น บริษัทตั้งเป้ารายได้ปี 2565 ที่ 500 ลบ. NPM สูง 20% มีผลต่อประมาณกำไรเพิ่มขึ้นราว 5% และการที่มีสินค้าปลายน้ำมากขึ้นจะทำให้ NER ถูกซื้อขายด้วย PER ที่สูงขึ้น จากปัจจุบันที่ตลาดให้มูลค่า PER ไม่เกิน 10 เท่า เพราะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม หากกำไร 3Q64 ใกล้เคียงเราคาด จะทำให้กำไรปกติ 9M64 คิดเป็นสัดส่วนถึง 80% ของประมาณการกำไรปกติเดิมของเราที่ 1,777 ลบ. ขณะที่แนวโน้ม 4Q64 คาดว่าจะยังทรงตัวได้ต่อเนื่องจาก 3Q64 เพราะปัจจัยฤดูกาล และลูกค้าใหม่ เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2564 – 2565 ขึ้น 7.3% และ 8.4% เป็น 1,907 ลบ. (+101.9%YoY) และ 2,033 ลบ. (+6.6%YoY) ตามลำดับ ซึ่งมาจากเพียงการปรับสมมติฐานค่าเงินบาท/ดอลลาร์สหรัฐฯจาก 31.0 บาท เป็น 31.5 บาท/ดอลลาร์สหรัฐฯเท่านั้น โดยยังคงปริมาณขายในปี 2565 ไว้ที่ 4.85 แสนตัน ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 5.0 – 5.1 แสนตัน และยังไม่รวมลูกค้าอินเดียรายใหม่อีก 2 ราย
ปรับราคาเป้าหมายขึ้น คงคำแนะนำซื้อ
คาดว่าผลประกอบการ 3Q64 จะเป็นอีกไตรมาสหนึ่งที่เป็น Positive surprise ให้กับเรา และ Consensus และต้องปรับประมาณการขึ้นต่อเนื่อง โดยผลของการปรับประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้น และการปรับไปใช้ราคาเป้าหมายเป็นสิ้นปี 2565 จากเดิมกลางปี 2565 ส่งผลให้ราคาเป้าหมายใหม่อิง PER ที่ 10 เท่า เพิ่มขึ้นเป็น 11.50 บาท มี Upside gain 49.4% และปัจจุบันซื้อขายที่ PER 65 ต่ำเพียง 6.7 เท่า คาดเงินปันผลงวด 2H64 อีก 0.30 บาท คิดเป็นผลตอบแทน 3.9% คงคำแนะนำ ซื้อ
