บล.ฟิลลิป:
ศุภาลัย – SPALI ปี 67 คอนโดครบกำหนดโอนเพิ่มขึ้น
Key Point
3Q66 อ่อนตัวจากภาพตลาดอสังหาฯที่ซบเซา แต่มองราคาหุ้นได้ตอบรับกับผลประกอบการไปแล้ว คาด 4Q66 ฟื้นตัวได้ q-q จากโอนคอนโดได้มากขึ้น และเป็นไตรมาสที่เปิดโครงการสูงที่สุด ส่วนปี 67 มีคอนโดครบกำหนดโอนมากขึ้น คาดทำรายได้โอนและ GPM ดี่ขึ้น y-y จากรายได้คอนโดมีสัดส่วนมากขึ้น ราคาพื้นฐานปี 67 ที่ 22.20 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
3Q66 อ่อนตัว
3Q66 รายได้โอน 7,089 ลบ. -36.0%y-y -12.4%q-q ยอดโอนส่วนของแนวราบลดลง y-y และ q-q ช่วงต้น 3Q66 ยังมีความไม่แน่นอนทางการเมือง และ BoT ปรับอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอีก ทำให้เป็นช่วงที่บบเซาที่สุดในปี ยอด walk-in ของ SPALI น้อยลง ทำให้มี Take up rate ลดลงเมื่อเทียบกับ 1H66 ยอดโอนคอนโดลดลง y-y จากปีก่อนที่มีคอนโดครบกำหนด 7 โครงการทยอยโอนทั้งปี แต่ปีนี้มีเพียง 2 โครงการ ที่โอนใน 2Q66 และ 3Q66 อย่างละ 1 โครงการ และคอนโดที่โอนในช่วง 3Q66 โอนได้ปลายไตรมาสทำให้รายได้คอนโดลดลง q-q GPM อสังหาฯ 36.6% -308bps y-y จากสัดส่วนรายได้คอนโดที่ลดลง และการขายที่ดินในออสเตรเลียที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำ +152bps q-q จากสัดส่วนรายได้การขายที่ดินในออสเตรเลียลดลง กำไรสุทธิ 1,190.7 ลบ. -56.7%y-y -30.0%q-q
คาด 4Q66 ฟื้นตัว q-q
คาด 4Q66 จะทำกำไรได้ดีขึ้น q-q จากยอด walk-in ที่เริ่มทยอยฟื้นตัวมากกว่าในช่วงต้นไตรมาส 3 และเปิดโครงการมากที่สุดในปี แต่ยังอ่อนตัว y-y จากฐานสูงในปีก่อน
ปี 67 คอนโดครบกำหนดโอนเพิ่มขึ้น
แม้อัตราดอกเบี้ยนโยบายในปีนี้เพิ่มขึ้น 2% แต่สถาบันการเงินยังให้ดอกเบี้ยแก่ลูกค้าของ SPALI ปรับเพิ่มขึ้นน้อยกว่า ซึ่งจริงแล้วทำให้สูญเสียกำลังซื้อไปเพียงบางส่วน ซึ่งหลักๆ อุตฯอสังหาจะเติบโตสอดคล้องไปตาม GDP และปี 67 คาดว่าจะเติบโตขึ้น อีกทั้งในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาการเติบโตของอสังหาฯในต่างจังหวัดมีการเติบโตที่ดีกว่าในกรุงเทพฯ (อ้างอิง REIC) จากมีโครงการใหม่ๆมากขึ้น โดยเฉพาะเมืองท่องเที่ยวเป็นภาพของ Supply lead นำมาซึ่ง Demand คาดปีหน้า SPALI ยังคงเปิดโครงการเพิ่มมากขึ้น และการเปิดตัวจะเป็น All time high มีทั้งแนวราบและคอนโดเพิ่มขึ้น ภาพการโอนจะมีคอนโดครบกำหนดโอน 5 โครงการ ทำให้สร้างยอดขายและรับรู้ยอดโอนได้มากกว่าปีนี้ โดยมีโครงการใหญ่อย่าง Supalai Icon Sathon มูลค่า 13,340 ลบ. คาดเริ่มโอนได้ใน 2Q67 และจะทำ GPM ที่ดีขึ้นจากสัดส่วนรายได้คอนโดเพิ่มขึ้น เราเชื่อว่าปีถัดไปจะเป็นปีที่ดีของ SPALI
ราคาพื้นฐานปี 67 ที่ 22.20 บาท/หุ้น อิง PIE 6.8 เท่า
ทางฝ่ายฯประเมินราคาหุ้น โดยใช้ P/E เฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปีที่ 6.8 เท่า ปรับลดรายได้และกำไรปี 66 และ 67 ลงตามลำดับ จากภาพอสังหาฯที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด ปรับลดราคาพื้นฐานปี 67 ลงที่ 22.20บาท ฝ่ายฯมองราคาหุ้นตอบรับผลประกอบการ 3Q66 ไปแล้ว คาดพื้นตัวใน 4Q66 คงคำแนะนำซื้อ
ความเสี่ยง
- อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ/อัตราการจ้างงาน/อัตราดอกเบี้ย
- ทำเลที่ตั้ง,ลักษณะโครงการ ความสมดุลของอุปสงค์และอุปทานในตลาดที่อยู่อาศัย
- นโยบายลงทุนภาครัฐฯ
