บล.กรุงศรีฯ:
ADVANCED INFO SERVICE (ADVANC TB/ ADVANC.BK)
ADVANC – ยอมทนเจ็บช่วงสั้น เพื่อผลประโยชน์ระยะยาว (TP Bt262.0, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร |
| หุ้น | ADVANC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 262.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรายังคงคําแนะนําซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 262 บาท ถึงแม้ว่าการควบรวมกับ 3BB และ JASIF จะเริ่มส่งผลขาดทุนมาที่ ADVANC ตั้งแต่ช่วงต้น 4Q23 แต่ผลขาดทุนถือว่าน้อยมาก โดยคิดเป็นเพียง 4% ของกําไรใน 4Q23 และปี 2024 เท่านั้น เราได้ใส่ผลขาดทุน 1.2 พันล้านบาทจาก 3BB เข้ามาในประมาณการกําไรปี 2024 ของ ADVANC แล้ว แต่ยังคงคาดว่ากําไรจะเริ่มเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นตั้งแต่ปี 2023 เหมือนเดิม
3BB จะส่งผลดีต่อ ADVANC ในระยะกลางถึงยาว
เรามองบวกกับการที่ ADVANC เข้าซื้อ 3BB โดยเฉพาะในระยะกลางถึงยาว โดยประเด็นสำคัญ ได้แก่ i) ผลกระทบทางด้านบัญชีจากการมี 3BB และ JASIF ซึ่งจะมีภาระสองด้านจากการนำ 3BB เข้ามาอยู่ในงบรวม ด้านแรกคือผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 2 พันล้านบาท ในปี 2023 และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจากการกู้เงิน 3 หมื่นล้าน สําหรับดีลนี้ ซึ่งคาดว่าค่าใช้จ่าย ดอกเบี้ยจะอยู่ที่ประมาณ 900 ล้านบาทต่อปี แต่เนื่องจาก ADVANC ถือหน่วย JASIF อยู่ 19% และคาดว่า JASIF จะทํารายได้ให้ ADVANC ประมาณปีละ 800-900 ล้านบาท เพราะฉะนั้น ภาระดอกเบี้ยดังกล่าวจึงจะหักล้างไปกับส่วนแบ่งกําไรจาก JASIF ดังนั้นจึงเหลือเพียงประเด็นผล ขาดทุน 2 พันล้านบาทจาก 3BB ที่ ADVANC ต้องจัดการ ทั้งนี้ มีหลายแนวทางที่ ADVANC สามารถใช้บรรเทาผลกระทบจากภาระขาดทุนของ 3BB ซึ่งมีทั้งการเติบโตตามปกติของธุรกิจ FBB, การรับรู้ synergy และ สิทธิประโยชน์ทางภาษีจากผลขาดทุนในอดีต ทั้งนี้ ADVANC คาด ว่าผลขาดทุนจาก 3BB ในปี 2024 จะน้อยกว่า 2 พันล้านบาท และ 3BB น่าจะถึงจุดคุ้มทุนใน ระดับกําไรสุทธิได้ในปี 2025 ii) มูลค่า synergy 8 พันล้านบาท (หักต้นทุนการควบรวมแล้ว) ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นจากการควบรวมในช่วงปี 2024-2026F โดยมูลค่า synergy ส่วนที่ใหญ่ที่สุด จะมาจากด้านของการลงทุน (capex) ซึ่งคาดว่าจะประหยัดต้นทุนไปได้ปีละ 1-2 พันล้านบาท ส่วน ที่เหลือจะมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากกลยุทธ์การขายแบบ upsell และ cross-sell
คงประมาณการกําไรปี 2023-24 เอาไว้เท่าเดิม
จากเป้าหมายของบริษัท เราคิดว่าประมาณการเกี่ยวกับ 3BB ของเรายังใช้ได้อยู่ ก่อนหน้านี้ เรา มองว่า ADVANC จะรวม 3BB และ JASIF เข้ามาในงบรวมใน 1Q24 แต่ปรากฏว่า ADVANC นํา 3BB เข้ามารวมได้สําเร็จตั้งแต่กลางเดือนพฤศจิกายน 2023 ซึ่งจะทําให้ ADVANC รับรู้ผล ขาดทุนจาก 3BB เป็นเวลา 1.5 เดือนใน 4Q23 เท่ากับ 250 ล้านบาท ทั้งนี้ ประมาณการกําไรปี 2023 ของเราที่ 2.8 หมื่นล้านบาท อาจจะดูค่อนข้างอนุรักษ์นิยม โดยคาดว่ากําไรจะลดลง qoq ใน 4Q23 แต่เมื่อพิจารณาถึงส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก 3BB ทําให้เรายังคงประมาณการอัตราการ เติบโตของกําไรปีนี้เอาไว้ท่ี 9.6% สําหรับแนวโน้มในปี 2024 เราคาดว่าส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก 3BB จะอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกําไรปี 2024 เอาไว้เท่าเดิมที่ 2.9 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกําไรปี 2025 ของเรายังมี upside อีก 4% เพราะเราคาดว่าผลขาดทุนจาก 3BB ในปี 2025 จะยังเท่าเดิมที่ 1.2 พันล้านบาท
คงคําแนะนําซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 262 บาท
เรายังคงคําแนะนําซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 262 บาท เนื่องจากคาดว่ากําไรจะพลิกเป็น ขาขึ้นตั้งแต่ปี 2023 จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นตาม ARPU ที่เพิ่มขึ้นเพราะการแข่งขันลดลง ใน ขณะเดียวกัน เราคาดว่า 3BB จะยังขาดทุน แต่คาดว่ากําไรของ ADVANC น่าจะยังโตได้ 2.2% ในปี 2024
