บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BANPU |
| มูลค่าพื้นฐาน | 18.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราปรับราคาขายเฉลี่ย (ASP) แหล่ง ITM ในปี 2021-22F ขึ้นและทำให้คาดการณ์กำไรเพิ่ม 35%/21% คาดกำไรสุทธิใน 3Q ที่ 4.5พันลบ., +241% qoq, ดีกว่าคาดการณ์ของเราก่อนหน้านี้ที่ 3.5-4.0พันลบ. จาก ASP แหล่ง ITM แกร่งที่ US$115/t จาก US$81/t ใน 2Q คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับเป้าหมาย SoTP เป็น 18.0 บาท (จาก 13.0 บาท)
ปรับสมมติฐาน ASP ในปี 2021-22F ขึ้น ซัพพลายใหม่เข้าสู่ตลาดใน 2Q22
ดัชนี NEX ปรับขึ้น $86 qoq สู่ US$250/t ในต.ค. จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นทุกภูมิภาคและราคาเชื่อเพลิงอื่นเพิ่มขึ้น (LNG, น้ำมัน) สต๊อกถ่านหินที่โรงไฟฟ้าหลักของจีนเหลือพอใช้ 12 วันในก.ย. เทียบกับ 22 วันในปีที่แล้ว และโรงไฟฟ้าในอินเดีย 135 แห่งพอใช้ 4 วันในสัปดาห์ที่ผ่านมาเทียบกับ 19 วันปีที่แล้ว การขาดแคลนพลังงานทำให้ไฟฟ้าดับในตะวันออกเฉียงเหนือของจีน เหมืองถ่านหินจะเพิ่มการผลิตในหลายสัปดาห์หน้า แต่ใช้เวลา 6 เดือนกว่าซัพพลายใหม่จะเข้าสู่ตลาด เราจึงคาดดัชนี NEX จะอยู่เหนือ US$200/t ใน 4Q และ US$180/t ใน 1Q22 เราปรับสมมติฐาน ASP แหล่ง ITM ปี FY21-22F เป็น US$110/120 จาก US$95/100 สะท้อนอุปสงค์แกร่ง
คาดกำไร 3Q จะแข็งแกร่งกว่าคาดการณ์เบื้องต้นของเราก่อนหน้านี้
คาดกำไร 3Q ที่ 4.5พันลบ., +241% qoq ดีกว่าคาดการณ์ของเราก่อนหน้านี้ที่ 3.5-4.0พันลบ. ASP ของ ITM ดีที่ US$115/t จาก US$81/t ใน 2Q ปริมาณขาย ITM อยู่ที่ 6.2mt จาก 4.9mt ใน 2Q ส่วนปริมาณขาย CEY ใกล้ guidance ที่ 3.2mt จาก 2.5mt ใน 2Q ASP ของ CEY เพิ่มเป็น A$98/t จาก A$89.8/t ใน 2Q จากราคาในประเทศต่ำกว่า (A$75/t เทียบส่งออก A$130/t) คิดเป็น 65% ของปริมาณขาย CEY บริษัทมีสัญญาป้องกันความเสี่ยง (hedge) ถ่านหิน 2mt ที่ US$80-110/t และปิดสัญญาแล้ว 1/3 ใน 3Q และมีขาดทุน hedge ถ่านหิน 1.5พันลบ. ใน 3Q โดยไม่ทำ hedge ถ่านหินเพิ่ม แต่จะทำ hedge ก๊าซเพิ่มเป็น 50bcf (80% ปริมาณต่อไตรมาส) ที่ US$3/mmbtu จากใน 2Q 33bcf โดย BANPU จะมีขาดทุน hedge ก๊าซ US$50m หรือ 1.6พันลบ. ใน 3Q ทำให้ขาดทุน hedge รวมทั้งหมดเป็น 3.1พันลบ. ใน 3Q
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 18.0 บาทต่อหุ้น (จาก 13.0 บาท)
กำไรรายไตรมาสจะสร้างระดับสูงสุดใหม่ในอีกสองไตรมาสข้างหน้า แม้จะมีขาดทุน hedge ใน 4Q โดยสัญญา hedge ถ่านหินและก๊าซจะน้อยลงในปีหน้า เป็นอัพไซด์หากราคายังอยู่ในระดับสูง เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21/22F ขึ้น 35%/21% และปรับเป้าหมาย SoTP เป็น 18.0 บาท (ไดลูททุกตราสารแล้ว) เทียบเท่า PE 12.7x และ 9.6x FY21-22F คาดการณ์กำไรของเราสูงกว่าตลาด 51.0%/73.8% ปี FY21F-22F
