บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Cal-Comp Electronics (ССЕТ.ВК/ССЕТ ТВ)
หุ้นคุณค่า (Value Stock) ที่กำลังจะเข้าสู่ช่วงของการเติบโต
Event
ออกบทวิเคราะห์ Initiate coverage หุ้น CCET ราคาเหมาะสม 3.1 บาท อุปสงค์คอมพิวเตอร์และอุปกรณ์ต่อพ่วงฟื้นตัว และสตอรี่ใหม่ๆจากอุตสาหกรรม AI + EV
ล่าสุดฝ่ายวิจัยฯ บล. เคจีไอ ไต้หวัน ประเมินการส่งมอบคอมพิวเตอร์ (PC) ทั่วโลกในปี 2566 ที่ผ่านมาจะลดลงหนักถึง 13 – 14% YoY แตคาดว่าอุปสงค์คอมพิวเตอร์ (PC) จะพื้นตัว +5.5% YoY ในปี 2567 เนื่องจากการเปลี่ยนเครื่องคอมพิวเตอร์ใหม่ทดแทนเครื่องเก่า และการอัพเกรดเครื่องคอมพิวเตอร์ใหม่รองรับ AI นอกจากนี้ประเด็นที่น่าสนใจใหม่ๆ ของ CCET ในปี 257 ได้แก่ i) ลูกค้าหลักเริ่มทยอยย้ายฐานการผลิตห่วงโซอุปทานออกจากทั้งประเทศจีน และ ไต้หวัน (กังวลความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์) ii) ออเดอร์ใหม่ๆ งานประกอบอุปกรณ์สวมใส่อัจฉริยะของลูกค้ารายใหญ่ที่สหรัฐฯ iii) ออเดอร์ใหม่ๆ อุปกรณ์ชาร์จไฟ EV นอกจากนี้โรงงานใหม่ของ CCET จะเริ่มดำเนินการผลิตรองรับออเดอร์ใหม่ๆที่มีอัตรากำไรขั้นสูงได้ใน 2H67 นี้
เริ่มทยอยรับงานที่อัตรากำไรขั้นสูงขึ้น ส่งผลให้แนวโน้มกำไรกำลังจะเป็นขาขึ้น
เราประเมิน CCET, จะเริ่มทยอยผลิตและรับรู้รายได้งานที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง (โดยเฉพาะโรงงานใหม่ที่จะเริ่มการผลิตได้ใน 2H67) ขณะที่สัดส่วนรายได้ของงานที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำจะเริ่มทยอยลดลง ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ CCET จะเริ่มทยอยปรับสูงขึ้น, โดยเราประเมินอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2567-68 จะเพิ่มขึ้นเป็น 5.5% และ 5.55% ตามลำดับ ซึ่งรายได้รวมของ CCET ที่สูงมากถึงปีละมากกว่า 1.5 แสนล้านบาท การขยับขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นเพียงเล็กน้อย จะส่งผลบวกต่อกำไรสุทธิในอัตราที่มาก เราคาดกำไรปกติ (ไม่รวมผลของค่าเงิน) จะเติบโตเฉลี่ย 18% ต่อปี CAGR (2567 -69)
กระแสเงินสดแข็งแกร่ง ความเสี่ยงด้านสถานะทางการเงินต่ำ
ล่าสุด CCET ได้ทำการเพิ่มทุนแบบ RO และได้เงินสดรวมราว 6.9 พันล้านบาท ซึ่งจะช่วยให้สถานะทางการเงินของ CCET แข็งแกรงขึ้นไปอีก โดย CCET จะนำเงินสดที่ใด้จากการเพิ่มทุนไปจ่ายชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้นมากในชวง 1-2 ปีที่ผ่านมา จากการลงทุนสร้างโรงงานแห่งใหม่ ซึ่งการจ่ายชำระคืนหนี้ คาดว่าจะทำให้ภาระดอกเบี้ยจ่ายลดลงเฉลี่ยปีละ 486 ล้านบาท ขณะที่อัตราส่วน DE ปี 2566 จะลดลงเหลือ 2.4 เท่า (จาก 4.2 เท่า) และอัตราส่วน Interest bearing debt to Equity คาดจะลดลงเหลือ 1.1 เท่า (จาก 2.1 เท่า) ทั้งนี้เราคำนวณค่า Z-scores (สำหรับ Emerging market) ของ CCET ปี 2565 สะท้อนว่าสถานะทางการเงินอยู่ในโซนปลอดภัย และยิ่งแข็งแกร่งขึ้นในปี 2567 – 68 หลังการเพิ่มทุน
Valuation & action
ผลจากการที่ค่าเสื่อมราคา (ซึ่งเป็นค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสด) สูงถึงปีละ 3 พันล้านบาทต่อปี จากการลงทุนในสินทรัพย์คงที่การประเมิน Valuation จึงควรเน้นไปที่กระแสเงินสดมากกว่ากำไรสุทธิ ดังนั้นเราจึงเลือกวิธี DCF และ EV/EBITDA จะเป็นวิธีที่เหมาะสมกับหุ้น CCET มากกว่าวิธี PE เราประเมินราคาเหมาะสมได้เท่ากับ 3.1 บาท อิง DCF (WACC 5.4% Terminal growh 3%) ซึ่งจะคิดเป็น EV/EBITDA 7.8 เท่า (+0.5 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานในอดีต) และ Forward PE 17 เทา (+0.3 เท่าของสวนเบี่ยงเบนมาตรฐานในอดีต) นอกจากนี้ PBV ยังต่ำเพียง 0.8 เท่า ขณะที่แนวโน้มกำไรและ ROE กำลังอยู่ในช่วงของการกลับมาเติบโต เรา Initiate coverage ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจโลกชะลอตัว, นโยบายค่าแรงขั้นต่ำ
