บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Exploration and Production (РТТЕР.ВК/РТТЕР ТВ)*
ประมาณการ 4Q66F: ขาดทุนจากการด้อยค่าของโครงการที่โมซัมบิก
Event
ประมาณการ 4Q66F และปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
คาดว่ากำไรใน 4Q66F จะเพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 4% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTEP ใน 4Q66F จะอยู่ที่ 1.74 หมื่นล้านบาท (+11% YoY, -4%QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะมีผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ประมาณ 125 ล้านดอลลาร์ฯ ใน 4Q66F ซึ่งเกิดจากการเลื่อนกำหนด COD ของโครงการโมซัมบิกออกไปหนึ่งปี เป็น 1H71F แม่ว่าบริษัทจะบันทึกกำไรพิเศษประมาณ 60 ล้านดอลลาร์ฯ จากการขายโครงการสำรวจปีโตรเลียม Cash & Maple ออกไปใน 4Q66 เมื่อเปรียบเทียบกับมีผลขาดทุนพิเศษ 334 ล้านดอลลาร์ฯ ใน 4Q65 (ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของโครงการโมซัมบิก และค่าใช้จ่ายในการทำข้อตกลงไกล่เกลี่ยคดีฟ้องร้องแบบกลุ่มของโครงการ Montara) และไม่มีกำไร/ขาดทุนพิเศษใน 3Q66 แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ PTTEP ใน 4Q66F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้น และราคาน้ำมันดิบลดลง เราคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยของ PTTEP จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น US$29.3/BOE เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการสำรวจปิโตรเลียมและ SG&A สูงขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ PTTEP จะอยู่ที่ USS48.5/BOE ซึ่งแทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ เพราะราคาขายผลิตภัณฑ์ที่เป็นของเหลวที่ลดลงตามราคาน้ำมันดิบถูกชดเชยด้วยราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นเป็น USS5.9/mmbtu (+2% QoQ) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าปริมาณยอดขายของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น 477KBOED เพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโครงการบงกชตามแผนทั้งโครงการนาน 19 วันเหมือนกับใน 3Q66
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F-2568 ขึ้นอีก 3%/1%/1%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F ขึ้นอีก 3% เป็น 7.58 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะทำสถิติสูงสุดใหม่ เพราะเราปรับเพิ่มกำไรพิเศษประมาณ 60 ล้านดอลลาร์ฯ จากการขายโครงการสำรวจปิโตรเลียม Cash & Maple ใน 4Q66F นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F และ 2568F ขึ้นอีก 1% เป็น 6.40 หมื่นล้านบาท และ 5.51 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ จากการลูงทุนล่าสุดในโครงการพลังงานลม ทั้งนี้มื่อ วันที่ 22 ธันวาคม 2566 PTTEP แจ้ง SET ว่าได้เข้าไปซื้อหุ้น 50% ใน TotalEnergies Renewables Seagreen Holdco Ltd (TERSH) ซึ่งถือหุ้น 51% ในโครงการ Seagreen Offshore Wind Farm ดังนั้น PTTEP จึงจะถือหุ้นทางอ้อม 25.5% ในโครงการนี้ ซึ่งตั้งอยู่ใน Scotland ประเทศอังกฤษ โครงการนี้มีกังหันลม 114 ต้น กำลังการผลิตรวม 1.1W (กำลังการผลิตสุทธิของ PTTEP 280MW) และเริ่มเปิดดำเนินการเต็มที่ในเดือนตุลาคม 2566 โดยดีลการซื้อครั้งนี้มีมูลค่ารวมประมาณ 689 ล้านดอลลาร์ฯ (ใช้เงินสดในมือของ PTTEP ซื้อ) ซึ่งคาดว่าจะปิดดีลได้ใน 2Q67F นอกจากนี้ เรายังคาดว่าโครงการพลังงานลมใหม่นี้จะทำกำไรให้ PTTEP ปีละประมาณ 1.0-1.2 พันล้านบาท ในช่วงปี 2567F-2571F โดยอิงจาก i) ราคาขายไฟฟ้าที่ £40-70/GWh, ii) capacity factor ที่ 45%, iii) อายุการใช้งานโครงการ (project life time) ที่ 35 ปี และ iv) สัดส่วน D/E อยู่ที่ 70:30
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำถือ PTTEP และคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2567F เอาไว้เท่าเดิมที่ 165.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.8% และ terminal growth ที่ 1.0%
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและก๊าซ
