บล.กรุงศรีฯ:
CP AXTRA (CPAXT TB/ CPAXT.BK)
CPAXT – กระแสเงินสดดี (TP Bt30.0, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พาณิชย์ |
| หุ้น | CPAXT |
| มูลค่าพื้นฐาน | 30.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เรากลับมาศึกษาหุ้น CPAXT ด้วยคำแนะนำถือ และประเมินราคา เป้าหมายที่ 30 บาท เราคิดว่าราคาหุ้น CPAXT ซึ่งคิดเป็น P/E ปี 2024F ที่ 30.1x สะท้อนแนวโน้มผลประกอบการที่ดีไปแล้ว โดยเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F จะโต 27% เนื่องจาก (1) คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 5.3% (same-store sales growth ที่ 2.5%) ใน ปี 2024F, และ (2) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 1.4 พันล้านบาท yoy จากฐานที่ต่ำ เพราะมีการทำ refinance หนี้ (จากสกุล USD เป็นสกุลบาท) ในปี 2023F ในขณะทุ่งปลงทุน (cape ต่ำ ซึ่งจะทำให้มีการชำระคืนหนี้เพิ่มขึ้น สำหรับในแง่ของการดำเนินงานจากธุรกิจหลัก เราคาดว่ายอดขายในอีกสองสามปีข้างหน้าจะเพิ่มขึ้นปีละประมาณ 5% จากธุรกิจค้าส่งซึ่งการแข่งขันน้อยกว่าในธุรกิจค้าปลีก เพราะบริษัทเป็นผู้นำในตลาด โดยเฉพาะกลุ่มลูกค้าในธุรกิจ ร้านอาหาร และจัดเลี้ยง (HORECA)
เราคาดว่ายอดขายจะโต 5.3% ในปี 2024F
เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 5.3% โดยจะมาจาก SSSG 2.5% และจากการขยายสาขาร้าน 2.8% ทั้งนี้ เนื่องจากทั้งธุรกิจค้าส่ง (ก่อนนี้คือ Makro) และค้าปลีก (Lotus’s) มีอัตรา penetration สูง (ที่ 164 ร้าน และ 2,565 ร้านตามลำดับ) เราจึงคาดว่าการเติบโตของยอดขายจากการขยายสาขาร้านจะต่ำ โดยคิดเป็นเพียง 2-3 ต่อปีในอีกสองสามปีข้างหน้า ซึ่งจะมาจากธุรกิจค้าส่งเป็นหลัก (คาด่วาจะโตจากการขยายสาขา 4%) เพราะธุรกิจค้าปลีก (คาดูว่าจะโตจากการขยายสาขา 1%) มีการเข้าตลาด (penetrated) ไปแล้วมากกว่า ดังนั้น จึงเหลือช่องให้ขยายสาขาได้น้อยกว่า
ขยายตัวต่ำ, ใช้งบลงทุน (capex) ต่ำ, ชำระหนี้เพิ่มขึ้น
เราคาดว่า EBITDA ในปี 2024F จะอยู่ที่ 3.72 หมื่นล้านบาท ในขณะที่งบลงทุน (capex) จะอยู่ที่ 1.5 หมื่นล้านบาท เปิดช่องให้บริษัทชำระคืนหนี้ได้ 1.3 หมื่นล้านบาท (เหลือ 8.8 หมื่นล้านบาทตอนสิ้นปี 2024F) ซึ่งเมื่อบวกกับผลของฐานที่สูงในปี 2023F (ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยยังสูงใน 1H23 เพราะยัง refinance ไม่เสร็จจีนถึง 3Q23 ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยน่าจะลดลงไปได้ถึง ปูได้ถึง 1.4 พันล้านบาท yoy ในปี 2024F และเป็น ปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนการเติบโตของกำไร
ราคาเป้าหมายอิงจาก P/E ความเสี่ยงหลักอยู่ที่การฟื้นตัวของการบริโภคของไทย
เราประเมินราคาเป้าหมายโดยอิงจาก P/E ปี 2024F ที่ 30x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะ ยาวที่ 37.2x เรามองว่าความเสี่ยงหลักในอีก 12 เดือนข้างหน้าอยู่ที่การฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศไทย
