บล.บัวหลวง:
Thai Oil (TOP TB /TOP.BK)
TOP – คาดการณ์กำไรไตรมาส 4/66 ไม่น่าตื่นเต้น แต่ไตรมาส 1/67 จะดีขึ้น
แม้ว่าแนวโน้มในไตรมาส 4/66 จะดูไม่น่าตื่นเต้น แต่คาดการณ์การเติบโตของกำไรหลัก QoQ ในไตรมาส 1/67 จะหนุนราคาหุ้นของ TOP ต่อไป มูลค่าหุ้นอยู่ในระดับน่าสนใจ โดย PBV ณ สิ้นปี 2567 เพียง 0.6 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.4 เท่าอยู่ 1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
คาดกำไรหลักลดลงในไตรมาส 4/66
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/66 ที่ 2,861 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19 เท่า YoY แต่ลดลง 74% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ ได้แก่ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการป้องกันความเสี่ยงน้ำมัน, การกลับรายการ NRV, และขาดทุนจากสินค้าคงคลัง เราคาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 3,623 ล้านบาท ลดลง 17% YoY และ 58% QoQ ปัจจัยกดด้นกำไรหลักคือ: 1) ค่าการกลั่นที่ลดลง, 2) ส่วนต่างราคาน้ำมันหล่อลื่นที่ลดลง, 3) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล, และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล
อัตราการใช้กำลังการกลั่นของ TOP ในไตรมาส 4/66 คาดว่าจะอยู่ที่ 110% เพิ่มขึ้นจาก 103% ในไตรมาส 4/65 (อุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น) (ทรงตัว QoQ) ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอะโรเมติกส์ คาดว่าจะอยู่ที่ 78% เพิ่มขึ้นจาก 67% ในไตรมาส 4/65 และ 74% ในไตรมาส 3/66 (optimization) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานน้ำมันหล่อลื่นในไตรมาส 4/66 คาดว่าจะอยู่ที่ 79% เพิ่มขึ้นจาก 43% ในไตรมาส 4/65 (มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนในไตรมาส 4/65) (ทรงตัว QoQ) และเราคาดค่าการกลั่นตลาด (Market GRM) อยู่ที่ 7.0 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ลดลงจาก 9.3 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ในไตรมาส 4/65 และ 12.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/66 และค่าการกลั่นตลาดรวม (Market GIM) อยู่ที่ 8.5เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ลดลงจาก 11.1 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ในไตรมาส 4/65 (ค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาน้ำมันหล่อลื่นที่ลดลง) และ 13.6 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/66 (ค่าการกลั่นที่ลดลง) ทั้งนี้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลง 9% มาอยู่ที่ 19,152 ล้านบาท เพื่อสะท้อนประมาณการกำไรสุทธิไตรมาส 4/66
อุปสงค์ช่วงไฮซีซั่นท่ามกลางอุปทานที่ตึงตัวจะหนุนค่าการกลั่นในไตรมาส 1/67
ฤดูหนาวที่ซีกโลกเหนือและการจราจรทางอากาศที่เพิ่มขึ้น จะหนุนอุปสงค์ผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปในวงกว้าง (โดยเฉพาะอย่างยิ่งผลิตภัณฑ์กลุ่ม middle distillates) ต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 1/67 เมื่อมองทางด้านอุปทาน การเริ่มดำเนินงานของกำลังการกลั่นใหม่อาจกดดันค่าการกลั่น (GRM) ในเชิง YoY บางส่วน อย่างไรก็ตามการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นในช่วงฤดูใบไม้ผลิและสินค้าคงคลังที่อยู่ในระดับต่ำน่าจะเป็นปัจจัยที่จำกัดอุปทานในเชิง QoQ ในขณะที่ต้นทุนน้ำมันดิบ (crude premium) มีแนวโน้มลดลงทั้ง YoY และ QoQ ดังนั้นเราคาดว่าค่าการกลั่นจะลดลง YoY แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ ในไตรมาส 1/67
คาดกำไรหลักไตรมาส 1/67 เติบโต QoQ
เนื่องจากค่าการกลั่นคาดว่าจะลดลง YoY TOP จึงมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรหลักปรับตัวลดลง YoY ในไตรมาส 1/67 อย่างไรก็ตาม กำไรจากธุรกิจอะโรเมติกส์ที่สูงขึ้น (ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นและอัตรากำไรที่สูงขึ้น) จะช่วยบรรเทาการปรับตัวลดลงของกำไรหลัก YoY ได้บางส่วน แต่ในมุมมองของ QoQ เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโตโดยได้แรงหนุนจากค่าการกลั่น (GRM) ที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามความเป็นไปได้ที่จะมีการ ปิดซ่อมบำรุงโรงงาน CDU#3 นอกแผนเนื่องจากปัญหาด้านเทคนิคอาจเป็นดาวน์ไซด์ต่อแนวโน้มกำไรไตรมาส 1/67
