บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)*
ประมาณการ 4Q66F: ดีกว่าโรงกลั่นอื่นๆ ในประเทศไทย
Event
ประมาณการ 4Q66F
Impact
คาดว่ากำไรจะโตถึง 1,896% YoY แต่จะลดลง 73% QoQ ใน 4Q66F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TOP ใน 4Q66F จะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (+1,896% YoY, -73% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY และลดลง QoQ จะเป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 3.6 พันล้านบาทใน 4Q66F ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 7.1 พันล้านบาทใน 4Q65 แต่แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 7.9 พันล้านบาทใน 3Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงแรงถึง US$16/bbl จากเดือนกันยายนถึงธันวาคม นอกจากนี้ เราคาดว่า market GRM ของ TOP จะลดลง 42% QoQ เหลือ US$7.3/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลง 9-34% QoQ เหลือ US$12.6/bbl, US$23.6/bbl และ US$21.1/bbl ตามลำดับ ในขณะที่ Murban crude premium เพิ่มขึ้นถึง 90% QoQ เป็น US$3.3/bbl ส่วนอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ TOP ขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 305KBD คิดเป็นอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 111% นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจอะโรเมติกส์ และน้ำมันหล่อลื่นจะเพิ่มขึ้น QoQ ด้วย เพราะ spread ของ PX-over-ULG95 ดีดตัวขึ้น 13% QoQ เป็น US$198/ton และ spread ของน้ำมันหล่อลื่น 500SN lube ฟื้นตัวขึ้น 18% QoQ เป็น US$522/ton เนื่องจาก ต้นทุน feedstock ลดลงตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลง สำหรับรายการพิเศษใน 4Q66F เราคาดว่าบริษัทจะบันทึก i) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1.6 พันล้านบาท ดีขึ้น QoQ จากที่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 517 ล้านบาท เพราะเงินบาทแข็งค่าขึ้น 2.3 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 4Q66 และ ii) กำไรจากการป้องกันความ เสี่ยง 700 ล้านบาท เพิ่มขึ้น QoQ จากที่ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงสูงถึง 4.6 พันล้านบาท
รออัพเดตข้อมูลเกี่ยวกับการที่บริษัทอาจจะปิดซ่อมบำรุงหนึ่งในสาม CDUs
เมื่อวานนี้ หนังสือพิมพ์ Bangkok Post รายงานว่า TOP มีแผนจะปิดหนึ่งในสาม crude distillation units (CDU) เพื่อทำการซ่อมแซมหลังจากที่เกิดปัญหาในการผลิตเมื่อต้นสัปดาห์ก่อน ในขณะเดียวกัน TOP แสดงความเห็นเพียงว่า “การดำเนินงานของโรงกลั่นยังดำเนินไปตามปกติ และบริษัทกำลังประเมินสถานการณ์อยู่” ทั้งนี้ TOP มีสาม CDUs กำลังการผลิต 45KBD, 50KBD และ 180KBD ตามลำดับ นอกจากนี้ เราประเมินว่าการปิด CDU#3 กำลังการผลิต 180KBD โดยไม่ได้วางแผนล่วงหน้าเป็นเวลานานหนึ่งสัปดาห์จะกระทบกับกำไรของ TOP ประมาณ 300 ล้านบาท คิดเป็น 1.7% ของประมาณการกำไรปี 2567F ของเรา
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TOP โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 64.00 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 12 ธันวาคม 2566) อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 6.5x เราเชื่อว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งของ TOP ใน 4Q66F จะโดดเด่นเหนือกว่าโรงกลั่นอื่นๆ ในประเทศไทย และเป็นปัจจัยที่ช่วยหนุนราคาหุ้น TOP แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2566F ของเราที่ 2.16 หมื่นล้านบาทยังมี downside อีกประมาณ 10%
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
