บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AEON Thana Sinsap
กำไรจะต่ำสุดใน 2Q21/22 และจะฟื้นตัวได้เร็วในไตรมาสถัดไป
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ผลการดำเนินงานน่าจะกลับมาเป็นปกติใน 2H64/65
การตั้งสำรองก้อนใหญ่ทำให้ผลประกอบการของ AEONTS ใน 2Q64/65 ต่ำกว่าท่ีเราคาดไว้ แต่เราคาดว่าน่าจะเป็นไตรมาสท่ีกำไรต่ำสุดแล้ว และผลประกอบการน่าจะฟื้นตัวได้เร็วในไตรมาสต่อไป ผู้บริหารของ AEONTS คาดว่าผลการดำเนินงานของบริษัทจะกลับเป็นปกติใน 2H64/65 (สิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2565F) เนื่องจาก i) การผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาดของรัฐบาล และแผนเปิดประเทศจะช่วยกระตุ้นกิจกรรมทางธุรกิจ และการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภค ii) คาดว่า credit loss จะลดลงใน 2H64/65 ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรสุทธิของบริษัท iii) กิจการในกัมพูชาและลาวดีข้ึนตามสถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลง ในขณะที่จะเดินหน้าติดตามหน้ีในเมียนมาร์ต่อไป
ต้ังสํารอง Management overlay 1.5 พันล้านบาท
ค่าใช้จ่ายการตั้งสำรองเพิ่มข้ึนอย่างมากเป็น 2.0 พันล้านบาทใน 2Q64/65 (จาก 1.2 พันล้านบาทใน 1Q64/65) เนื่องจากบริษัทตั้งสำรอง management overlay แบบอนุรักษ์นิยมสูงถึง 1.2 พันล้านบาท สำหรับตลาดในประเทศ เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับ สถานการณ์ COVID-19 ในเดือนสิงหาคม และตั้งสำรองอีก 340 ล้านบาท สำหรับการดำเนินงานในเมียนมาร์ส่งผลให้ credit cost พุ่งสูงข้ึนเป็น 9.2% ใน 2Q64/65 (จาก 5.7% ใน 1Q64/65) อย่างไรก็ตาม การตั้งสำรอง ในงวดน้ีใช้สมมติฐานว่าสถานการณ์อาจจะเลวร้ายลงใน 2H64/65ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดกันสำรองของ AEONTS น่าจะลดลงใน 2H64/65 ซึ่งจะส่งผลดีต่อผลประกอบการของบริษัท
พร้อมสําหรับการปล่อยกู้ผ่านช่องทางดิจิทัล (digital lending)
บริษัทอยู่ในขั้นตอนสุดท้ายของการขออนุมัติจากธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) เพื่อเปิดให้บริการ digital lending และน่าจะพร้อมเปิดบริการได้ภายในเดือนน้ี ในขณะเดียวกัน มาตรการช่วยเหลือของ ธปท.ซึ่งรวมถึงการเพิ่มวงเงินอนุมัติสินเชื่อส่วนบุคคลผ่านระบบดิจิทัลจากเดิม 20,000 บาท/บัญชีเป็น 40,000 บาท/บัญชี และการขยายกำหนดเวลาผ่อนชำระจากเดิม 6 เดือนเป็น 12 เดือน ซึ่งจะส่งผลดีกับ AEONTS ในแง่ของการช่วยยืดระยะยอดสินเชื่อคงค้างให้นานข้ึน ในขณะเดียวกันธปท.ยังอนุญาตให้ผู้กู้สามารถปล่อยกู้สินเช่ือส่วนบุคคลผ่านช่องทางดิจิทัลได้ โดยใช้ข้อมูลทางเลือก (alternative data) ซึ่งเปิดโอกาสให้ผู้เล่นรายใหม่ที่มีระบบ big data เข้ามาในตลาดได้ แต่บริษัทไม่ห่วงประเด็นนี้ เพราะเน้นลูกค้าคนละกลุ่มกัน
ขยับไปสู่ระบบ online เพื่อลดต้นทุน
บริษัทสนับสนุนให้ลูกค้าใช้งาน online platform เพิ่มขึ้น โดยในปัจจุบันมีลูกค้าของบริษัท 38% ที่ใช้บริการ cardless cash (บริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 50% ของลูกค้าทั้งหมด) นอกจากน้ี บริษัทยังเตรียมเลิกใช้บัตรพลาสติกแบบเดิมแล้วเปลี่ยนมาใช้บัตรเสมือน (virtual card) แทน ตั้งแต่เดือนกันยายน 2564 และคาดว่าจะสามารถยกเลิกบัตรพลาสติกทั้งหมด 956,000 ใบของลูกค้าเดิมท่ีใช้บริการ AEON mobile app ได้ภายในเดือนธันวาคม 2564 นอกจากน้ี AEONTS ยังเดินหน้าย้ายสินค้าและบริการต่างๆมาให้บริการผ่าน application มือถือเพิ่มข้ึนอีก อย่างเช่น การนำระบบ e-KYC และ e-Acquisition มาใช้ในเดือนพฤศจิกายน 2564 ซึ่งกลยุทธ์นี้จะส่งผลดีต่อบริษัทในระยะยาว โดยจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินงาน และช่วยบริหารจัดการสัดส่วน C/I
Valuation and action
เราประเมินมูลค่าหุ้น AEONTS โดยอิงจาก P/E ท่ี 12.5x ซึ่งสะท้อน PEG ที่ 0.8.x จากกำไรเฉลี่ยสองปีข้างหน้าโดยกำหนด discount จากหุ้นอื่นในกลุ่ม 45% เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายท่ี 230 บาท
Risks
อุปสงค์สินเชื่อชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการกดดัน yield สินเชื่อ, NPL เพิ่มข้ึนจากกลุ่มลูกค้าระดับล่าง
