บล.กรุงศรีฯ:
THAI UNION GROUP (TU TB/TU.BK)
TU – จะถอนการลงทุนออกจาก Red Lobster (TP Bt20.0, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อาหารและเครื่องดื่ม |
| หุ้น | TU |
| มูลค่าพื้นฐาน | 20.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
TU ประกาศแผนถอนการลงทุนจากการถือหุ้น 49% ใน Red Lobster (RL) ซึ่งเป็นธุรกิจร้านอาหารทะเล ซึ่งในขณะที่บริษัทกำลังมองหาผู้ซื้อจะทำการ write down เงินลงทุนทั้งหมดใน RL ซึ่งคิดเป็นมูลค่า 1,85 ครั้งเดียวใน 4Q23 ถึงแม้จะรับรู้ผลขาดทุน แต่ผู้บริหารคาดว่าจะยังจ่ายเงินปันผลได้ตามปกติ (ต้องรอการอนุมัติยกเว้นเงื่อนไขจากธนาคาร ะผู้ถือหุ้นกู้ก่อน) ซึ่งเราคาดว่าจะอยู่ที 10.57 บาท/หุ้น สำหรับปี 2023 เรามองบวกกับการดำเนินการครั้งนี้ เพราะการ write down เงินลงทุน จะทำให้ TU ไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจาก RL ซึ่งคาดไว้ที่ 1.2 พันล้าน บาทอีกตั้งแต่ปี 2024F เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น 22.5% ในปี 2024F และ 18.2% ในปี 2025F ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 20 บาท
Red Lobster เป็นประเด็นที่ค้างคา
Red Lobster TU ซื้อหุ้น 49% ใน RL ที่ราคา USD USD575 ล้าน เมื่อปี 2017 และ RL ได้กลายมาเป็น ประเด็นค้างคาที่กดดันราคาหุ้นมาตลอด เพราะมีผลขาดทุนอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเราคาดว่าจะขาดทุนปีละ 1.2 พันล้านบาท และฉุดกำไรของ TU ลงปีละประมาณ 20% เราคาดว่าการ write down มูลค่าการลงทุน 1.85 หมื่นล้านบาทจะทำให้ 1) กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น 1.2 พันล้านบาท ซึ่งจะทำให้ P/E ปี 2024F ลดลงเหลือ 10.7× จาก 13x 2) ส่วนทุน (equity) ลดลง 1.85 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะทำให้สัดส่วนหนี้สินสุทธิ/ทุน (net D/E) ปี 2024F เพิ่มขึ้นเป็น 0.79 จาก 0.46x และ 3) BV ลดลงเหลือ 13.20 บาท ตอนสิ้นปี 2024F จาก 16.90 บาท ทั้งนี้ จาก valuation ที่ถูกลง และ DPS ที่คาดว่าจะสูงขึ้น (เป็น 0.78 บาท จาก 0.64 บาท) เพราะกำไรที่เพิ่มขึ้น ในปี 2024F ทำให้เรามองบวกกับการ write down ครั้งนี้
โครงการซื้อหุ้นคืน (Share buyback) จะช่วยหนุนราคาหุ้น
นอกจากนี้ TỦ ยังมีแผนจะใช้งบไม่เกิน 3.6 พันล้านบาท (20 ก.พ. 2024-30 มิ.ย. 2024) เพื่อซื้อหุ้นไม่เกิน 200 ล้านหุ้น (เท่ากับหุ้นละ 18 บาท) เพื่อหนุนราคาหุ้น เพราะผู้บริหารมองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันต่ำเกินมูลค่าที่แท้จริง เราคิดว่าประเด็นนี้จะช่วยประคองราคาหุ้นเอาไว้ ในกรณีที่ราคาหุ้นเกิด correction ขึ้นในระยะสั้น
ราคาเป้าหมายอิงจาก P/E ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ
ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก P/E ปี 2024F ที่ 14.3× ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 12.8x เล็กน้อย เนื่องจากกำไรที่เร่งตัวขึ้น โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ
