บล.หยวนต้า (ประเทศไทย)
Cp All (CPALL)
ผลประกอบการ 4Q66 คาดเติบโตแข็งแกร่ง
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +37.7%
Close Jan 16, 2024 Price (THB) 53.75
12M Target (THB) 74.00
Previous Target (THB) 74.00
What’s new?
- เราคาดกำไรปกติ 4Q66 ที่ 4.78 พันล้านบาท (+12.2% QoQ และ +64.6% YoY) ได้แรงหนุนจากทังธุรกิจร้านสะดวกซื้อที่ไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษโบนัสพนักงาน และธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก (CPAXT) ปรับตัวดีขึ้นจากค่าใช้จ่ายและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง
- เราคาดกำไร 2567 ที่ 1.9 หมื่นล้านบาท (+15.3% YoY) ได้แรงหนุนจาก 1) ยอดขายที่เพิ่มขึนจากการใช้จ่าย/ใบเสร็จ ที่สูงขึ้น รวมถึงการขยายสาขา 2) GPM ดีขึ้นในธุรกิจ CVS 3) รับรู้ส่วนแบ่งกำไรทีดีขึ้นของ CPAXT ตามการฟื้นตัวของธุรกิจและผลจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงในช่วง 1H67
Our view
- ราคาหุ้น CPALL นับตั้งแต่เดือน ต.ค. -9.5% Underperform SET Index -4.4% และกลุ่มค้าปลีกปรับตัวลง -7.1% ส่วนหนึ่งถูกกูดดันจากความกังวลผลการดำเนินงานของ CPAXT ฟื้นตัวช้า แต่เราคาดผลประกอบการของ CPAXT 4Q66 ฟื้นตัวแข็งแกร่ง บวกกับผลการดำเนินงานของธุรกิจร้านสะดวกซื้อที่เติบโตต่อเนื่อง ทำให้กำไร 4Q66 ของ CPALL โตเด่น ทั้ง QoQ และ YoY และในแง่ Valuation ไม่แพง ซื้อ ขายบน PE ปี 67 ที่ 24 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย ย้อนหลัง 5 ปี ที่ -2S.D. คงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเหมาะสม 74.00 บาท/หุ้น
กำไรปกติ 4Q66 โตเด่น QoQ และ YoY
เราคาดกำไรปกติ 4Q66 ที่ 4.78 พันล้านบาท (+12.2% QoQ และ +64.6% YoY) ได้แรงหนุนจากทั้งธุรกิจร้านสะดวกซื่อที่ไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษโบนัสพนักงาน และธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก (CPAXT) ปรับตัวดีขึ้นจากค่าใช้จ่ายและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง โดยคาดรายได้อยู่ที่ 2.32 แสนล้านบาท (+5.4% QoQ +5.9% YoY) หนุนจาก 1) SSSG ทุกธุรกิจสามารถขยายตัวได้ โดย CVS +3.5% YoY Makro +3.0% YoY และ Lotus’s +5.0% YoY 2) รายได้จากการเปิดสาขาใหม่ของ CVS ราว 147 แห่ง ด้านอัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ระดับ 21.4% ลดลงเล็กน้อยจาก 4Q65 ที่ 21.6% จากสัดส่วนยอดขายของ CPAXT เพิ่มสูงขึ้น ส่วน SG&Asales คาดอยู่ที่ 20.0% ลดลงจาก 4Q65 ที่ 20.3% เนื่องจาก CVS ไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษโบนัสพนักงาน และ Lotus’s ควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น บวกกับได้ประโยชน์จากต้นทุนค่าไฟที่ลดลง ขณะที่ด้านดอกเบี้ยจ่ายลดลงเหลือ 4.0 พันล้านบาท (+0.5% QoQ และ -15.5% YoY) จากการปรับโครงสร้างหนี้ของ CPAXT
แนวโน้มผลประกอบการปี 2567 โตต่อเนื่อง…แม้การแข่งขันจะรุนแรงขึ้น
เราคาดผลประกอบการ 2567 อยู่ที่ 1.9 หมื่นล้านบาท (+15.3% YoY) ได้แรงหนุนจาก 1) ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากการใช้จ่ายต่อใบเสร็จที่สูงขึ้น รวมถึงการขยายสาขา 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นในธุรกิจร้านสะดวกซื้อ 3) รับรู้ส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นของ CPAXT ตามการฟื้นตัวของธุรกิจและผลจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงในช่วง 1H67 ขณะที่ประเด็นการแข่งขันในธุรกิจร้านสะดวกซื้อที่รุนแรงขึ้น จากการมีผู้เล่นรายเดิมและรายใหม่เข้ามารุกตลาดเพิ่มขึ้น เช่น CJ, ร้านโดนใจของ BJC ทำให้เกิดการแข่งขันที่รุนแรง เช่น ต้องทำการตลาดจัดโปรโมชั่นมากขึ้น ซึ่งจะกระทบต่อกำไรของบริษัท อย่างไรก็ตามเรามองว่าประเด็นดังกล่าวไม่ได้กระทบต่อการดำเนินงานของ 7-11 อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากลูกค้าของ 7-11 ส่วนใหญ่ 80% เน้นการซื้อสินค้า Ready To Eat & Drink และสินค้าประเภทนี้เป็นจุดแข็งของ 7-11 ยากที่คู่แข่งจะเข้ามาแข่งขันได้ รวมถึงร้านค้าของคู่แข่งจะเน้นเป็นการขายสินค้าอุปโภคมากกว่า
ถึงเวลาราคาหุ้นฟื้นตัว….ให้สอดคล้องกับผลประกอบการ
ราคาหุ้น CPALL นับตั้งแต่เดือน ต.ค. -9.5% Underperform SET Index -4.4% และกลุ่มค้าปลีกปรับตัวลง -7.1% ส่วนหนึ่งถูกกดดันจากความกังวลผลการดำเนินงานของ CPAXT ฟื้นตัวช้า แต่เราคาดผลประกอบการของ CPAXT 4Q66 ฟื้นตัวแข็งแกร่ง บวกกับผลการดำเนินงานของธุรกิจร้านสะดวกซื้อที่เติบโตต่อเนื่อง ทำให้กำไร 4Q66 ของ CPALL คาดโตเด่นทั้ง QoQ และ YoY และในแง่ Valuation ไม่แพง ซื้อขายบน PER ปี 67 ที่ 25 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ -2S.D. คงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเหมาะสม 74.00 บาท/หุ้น
