บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Ekachai Medical Care (EKH)
ธุรกิจ IVF เติบโตรับปีมังกร ปี 67 เตรียมเพิ่มเอเจนซี
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +47.4%
Close Jan 16, 2024 Price (THB) 7.60
12M Target (THB) 11.20
Previous Target (THB) 10.50
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 4Q66 เติบโตเด่นYoY ผลบวกจากการกลับมาของคนไข้จีน ที่เดินทางมารักษา IVF และคนไข้ปกติจาก Pent up demand รวมถึงการเติบโตของศูนย์กุมารเวศ
- ปี 2567 ธุรกิจ IVF ยังได้แรงหนุนจากคนไข้จีน ซึ่งเข้าปีมังกรคนจีนต้องการมีบุตรมากขึ้น และเตรียมเพิ่มเอเจนซีขยายฐานลูกค้าจีนกลุ่มใหม่
- คาด 3 ปีข้างหน้าเติบโตต่อเนื่อง ตามแผนขยายรพ. ขนาด 60 เตียง และจับมือพันธมิตร WPH และนารายณ์พร็อพเพอตี้ เปิด รพ.เฉพาะทาง
Our view
- เรามีมุมมองเป็นบวก ต่อแนวโน้มผลประกอบการของ EKH ในปี 2566 ที่ฟื้นตัวเด่นกว่าอุตสาหกรรม ขณะที่ 3 ปีข้างหน้าเติบโตต่อเนื่องตามแผนขยายรพ.และธุรกิจใหม่
- เรามีการปรับมูลค่าพื้นฐานปี 2567 จากเดิมที่ 10.50 บาท เป็น 11.20 บาท สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการอิงวิธี DCF สมมติฐาน WACC ที่ 8.2%
คาดกำไรปกติ 4Q66 เติบโตเด่น YoY
เราคาดกำไรปกติ 4Q66 ที่ 86 ล้านบาท -7%QoQ ปรับเพิ่มขึ้น +257%YoY มีปัจจัยสำคัญดังนี้ 1) คาดรายได้ใน 4Q66 เติบโตเด่น 4%QoQ และ38%YoY เป็น 347 ล้านบาท โดยอัตราการครองเตียงยังอยู่ในระดับที่สูงเกิน 85% เนื่องจากผู้ป่วยใน (IPD) และผู้ป่วยนอก (OPD) เข้ามาอย่างต่อเนื่อง ผลจากการระบาดของโรค RSV โดยเฉพาะในกลุ่มคนไข้เด็ก ทำให้ศูนย์กุมารเวช อัตราการครองเต็ม 100% ต่อเนื่องจากไตรมาสก่อน ขณะที่ธุรกิจ IVF เม้จะมีข่าวลบเรื่องนักท่องเที่ยวจีน เติบโตต่ำกว่าที่ตลาดคาด แต่สำหรับกลุ่มคนไข้จีนที่รักษา IVF ของบริษัทย่อย EKI ซึ่งรายได้ IVF ยังเติบโต 7%QoQ และเติบโต 100% YOY 2) ประสิทธิภาพในการทำกำไรเทียบ QoQ ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล ซึ่งไตรมาสนี้จะมีบันทึกค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงาน แต่เทียบ YoY ปรับตัวดีขึ้นเนื่องจากผลของรายได้ที่เพิ่ม และสัดส่วนรายได้ IVF ที่มีอัตรากำไรสูงมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นหากนับรวมบันทึกรายการพิเศษกำไรจากตราสารทุนที่วัดมูลค่ายุติธรรมจากการลงทุนใน The Klinique (KLINIQ) หลังภาษี เราคาดไตรมาสนี้ที่ 28 ล้านบาท EKH จะมีกำไรสุทธิ 114 ล้านบาท +23%QoQ, -68%YoY จากกำไร 4Q66 ที่ฟื้นตัวดีกว่าคาด ภาพรวมปี 2566 เราปรับเพิ่มกำไรปกติเพิ่มจากเดิม 11% เป็น 300 ล้านบาท +34.2%YoY
ปี 2567 ยังเติบโตต่อเนื่อง เตรียมเพิ่มเอเจนซีขยายฐานลุกค้า IVF จีน
ในปี 2567 เราคาดธุรกิจ IVF ยังได้แรงหนุนจากกลุ่มคนไข้จีน ซึ่งใน 1Q67 ยังได้ผลบวกต่อเนื่องจากการที่คนจีนต้องการมีบุตรให้ทันปีมังกร ขณะที่ช่วงที่เหลือของปีบริษัทมีแผนจะเพิ่มเอเจนซี่รายใหม่เพิ่มเติม 3-4 ราย จากเดิมที่มีเพียงเจ้าเดียว เพื่อขยายฐานผู้ใช้บริการมากขึ้น ซึ่งมองมาตรการฟรีวีซ่านักท่องเที่ยวจีน ยังเป็นแรงหนุนให้ลูกค้าจีนเดินทางกลับมาต่อเนื่อง โดยเราคาดการสัดส่วนรายได้จาก IVF จะเพิ่มขึ้นจากสิ้นปี 2566 ที่ราว 12% เป็น 17% ในปีนี้ ภาพรวมปี 2567 เราคาดกำไรเติบโตต่อเนื่อง 8%YoY เป็น 324 ล้านบาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรามีมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการใน 4Q66 ที่คาดเติบโตโดดเด่น ขณะที่ 3 ปีข้างหน้า (ปี 2567-2569) เติบโตต่อเนื่อง จาก 1) แผนขยายเตียงรองรับการเติบโตอีก 60 เตียง 2) ความร่วมมือกับพันธมิตร ได้แก่ WPH ในการขยายธุรกิจ รพ.คูน (อ่าวนาง) หรือ KOON Paliative Care ในปี 2567 และแผนเปิดโรงพยาบาลจิตเวช ร่วมกับบริษัท นารายณ์พร็อพเพอตี้ จำกัดจำนวน 50 เตียง ในปี 2568 นอกจากนี้มีดีล M&A และแผนในการรุกธุรกิจใหม่ที่จะเกิดในปีนี้ ซึ่งเรามองเป็น Upside risk ที่ยังไม่รวมในประมาณการ ด้านสถานะทางการเงินของ EKH แข็งแกร่งไม่มีภาระหนี้สิน เรามีการปรับมูลค่าพื้นฐานปี 2567 จากเดิมที่ 10.50 บาท เป็น 11.20 บาทสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการอิงวิธี DCF สมมติฐาน WACC ที่ 8.2%
