บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BANGKOK DUSIT MEDICAL SERVICES (BDMS TB)
Finishing the year strong
- คาดว่ากำไรปกติ 4Q23 จะโต 19% y-y เป็น 3.7 พันลบ. โดยได้ปัจจัยหนุนจากรายได้จากผู้ป่วยทั้งชาวไทยและชาวต่างประเทศ
- กำไรน่าจะโตต่อเนื่องที่ 11% y-y ในปี 2024 โดยได้ปัจจัยหนุนจาก Utlisation rate และ EBITDA margin ที่ปรับตัวดีขึ้น
- คงคำแนะนำซื้อ หลังปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 35.0 บาท (DCF)
คาดกำไรปกติ 4Q23 จะสูงกว่าระดับก่อนโควิด 56%
เราคาดว่ารายได้ 4Q23 จะโต 12% y-y โดยรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยน่าจะโต 11% y-y และสูงกว่าระดับก่อนโควิดอยู่ 29% จากการระบาดของโรคไข้หวัดใหญ่และโควิด รายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศน่าจะโต 16% y-y และสูงกว่าระดับก่อนโควิด 16% โดยได้ปัจจัยหนุนจากผู้ป่วยชาวกาตาร์และชาวจีนที่อาศัยอยู่ในประเทศไทย ใน 4Q23 เราคาดว่า EBITDA margin จปรับตัวดีขึ้นเป็น 23.8% จาก 23.7% ใน 4Q22 จากการเติบโตของรายได้ที่อยู่ในเกณฑ์ดี แต่ต่ำกว่า 24.7% ใน 3Q23 จากค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมซึ่งปกติจะอยู่ในระดับสูงในช่วงสิ้นปี ด้วยเหตุดังกล่าวเราคาดว่ากำไรปกติ 4Q23 จะโต 19% y-y เป็น 3.7 พัน ลบ. แต่ลดลงเล็กน้อย 5% q-q
โควต้าสมาชิกประกันสังคมเพิ่มเติมในปี 2024 เป็น Upside
ประมาณการ 4Q23 ของเรา ส่งผลให้การเติบโตของรายได้ปี 2023 น่าจะจบที่ 10% ซึ่งอยู่ในกรอบด้านบนของเป้าประมาณการของผู้บริหารที่ 8-10% เราคาดว่ารายได้จะโตต่อเนื่องอีก 7%ในปี 2024 จากการพื้นตัวของผู้ป่วยชาวจีนที่บินเข้ามารับการรักษาในประเทศไทย การปรับราคาขึ้น 2-3% และ Revenue intensity ที่สูงขึ้น นอกจากนี้ BDMS พึ่งได้รับโควต้าสมาชิกประกันสังคมเพิ่มจากประมาณ 1.0 ล้านในปี 2023 เป็นประมาณ 1.5 ล้านในปี 2024 ปัจจัยดังกล่าวน่าจะช่วยสนับสนุนเป้าหมายของบริษัทฯ ในการเพิ่มสมาชิกประกันสังคมลงทะเบียนจากประมาณ 790,000 คนในปี 2023 เป็น 1.0 ล้านคนภายในปี 2025
โรงพยาบาลศูนย์แห่งความเป็นเลิศ (CoE) จะช่วยผลักดัน EBITDA margin ปี 2024
EBITDA margin อยู่ในแนวโน้มขาขึ้นโดยเพิ่มขึ้นจาก 22% ในปี 2019 เป็น 23.9% ในปี 2023E เราคาดว่าแนวโน้มดังกล่าวจะดีต่อเนื่อง โดยจะปรับขึ้นเป็น 24.4% ในปี 2024 บนสมมติฐานที่ว่า Utlisation rate ปรับตัวดีขึ้นจาก 69% ในปี 2023 เป็น 70-71% ในปี 2024 ประกอบกับ COE 14 แห่งที่เข้าสู่ Maturity phase (CoE มี EBITDA margin อยู่ที่ 26% ณ สิ้น ช่วง 9M23) เพราะฉะนั้นเราจึงคาดว่ากำไรปกติปี 2024 จะโต 11% เป็น 15.7 พัน ลบ.
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากแนวโน้มไตรมาส 4Q23 และปี 2024 ที่อยู่ในเกณฑ์ดี
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2023-25 ขึ้น 1-5% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q23 ที่คาดว่าจะอยู่ในเกณฑ์ดีและได้ราคาเป้าหมายปี 2024 ใหม่ที่ 35.0 บาท (DCF) BDMS มีการซื้อขายในระดับการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจที่ 28x ของค่า 2024E P/E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 32x BDMS เป็นหนึ่งในหุ้น Defensive ที่ดีที่สุดสำหรับตลาดที่มีความผันผวน นอกจากนี้หุ้นยังมีการเติบโตของกำไรที่ดี โดยน่าจะมีปัจจัยบวกอยู่ที่ผลประกอบการ 4Q23 ที่อยู่ในเกณฑ์ดีและแนวโน้มที่ดีในปี 2024 จากการประชุมนักวิเคราะห์ที่ใกล้จะมาถึง เราเห็นโอกาสที่ตลาดจะปรับประมาณการกำไรขึ้นเนื่องจากประมาณการของเราสูงกว่าตลาดอยู่ 3-5%
