บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical ประมาณการ 3Q64F: กำไรลด QoQ แต่ยังโอเคอยู่
Event
ประมาณการ 3Q64
Impact
คาดว่ากำไรใน 3Q64F จะเพิ่มขึ้นถึง 672%YoY แต่จะลดลง 72%QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท (+672%YoY, -72%QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มข้ึนอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะ i) ราคาน้ำมันดิบดูไบขยับสูงขึ้นจาก US$ 43/bbl เป็น US$ 72/bbl ใน 3Q64 ทำให้ margin ของ polyethylenes (PE) กว้างข้ึนอย่างมีนัยสำคัญ และ ii) spread ของ PX, BZ, BPA, acrylonitrile (ACN) และ methyl methacrylate (MMA) ดีขึ้นอย่างมาก ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะไม่มีการบันทึกกำไรพิเศษ 1.77 หมื่นล้านบาท (หลังหักภาษี) จากการขายหุ้น 12.73% ใน Global Power Synergy Public (GPSC.BK/GPSC TB)* และการจัดชั้นการลงทุนท่ีเหลืออยู่ใหม่ ซึ่งหากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q64 จะยังลดลง 29% QoQ เนื่องจากราคา PE ลดลง โดยราคา HDPE และ LDPE ลดลง 5-9% QoQ เหลือ US$ 1,138/ton และ US$ 1,398/ton ตามลำดับ เพราะถูกกดดันจาก spread ของ P/E ที่หดแคบลง เนื่องจากอุปทาน PE ใหม่ในปีน้ีสูงถึง 7.8 MTA นอกจากน้ี spread ของ ACN ยังลดลง 15% QoQ เหลือ US$1,224/ton จากการท่ีโรงงานในเอเซียแปซิฟิกหลายแห่งกลับมาเดินเครื่องผลิตใหม่อีกคร้ัง หลังจากที่มีการปิดโรงงานนอกแผนใน 1H64 เราคาดว่าอัตราการกลั่น ของ PTTGC จะลดลง 20% QoQ เหลือ 116KBD เนื่องจากมีปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนนาน 20 วัน และคาดว่ากำไรจากสตอ็กน้ำมันจะลดลง 35%QoQ เหลือ 935 ล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มข้ึนในอัตราที่ลดลงใน 3Q64 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า base GRM ของ PTTGC จะดีข้ึน 19% QoQ เป็น US$2.4/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มข้ึน
คาดว่าจะปิดดีลซื้อกิจการได้สองดีลใน 4Q64
ในเดือนเมษายนท่ีผ่านมา ผู้ถือหุ้นของ Vinythai (VNT.BK/VNT TB) อนุมัติให้เพิกถอนหุ้นออกจาก SET หลังจากที่ PTTGC ประกาศว่าจะทำ tender offer เพื่อเสนอซื้อหุ้นทั้งหมดของ VNT โดยกำหนด ราคา tender offer ที่ 39.00 บาท/หุ้น ดีลน้ีกำลังอยู่ในขั้นตอนของการรอการอนุมัติเกี่ยวกับประเด็นเรื่อง การผูกขาดตลาดจากการยื่นขอควบรวมกิจการในประเทศไทย, เวียดนาม, ไต้หวัน และเกาหลีใต้ เราคาดว่ากระบวนการสุดท้ายของการทำ tender offer เพื่อซื้อหุ้น free float ของ VNT ประมาณ 16% จาก SET จะเกิดข้ึนในช่วงเดือนพฤศจิกายน-ธัน วาคม โดย PTTGC จะเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน VNT จาก 25% เป็น 41% ในขณะท่ี AGC Inc. จะยังคงเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ VNT ในสัดส่วน 59% นอกจากน้ี PTTGC ยังคาดว่าจะดำเนินการซื้อหุ้น 100% ใน Allnex เสร็จเรียบร้อยในเดือนธันวาคมด้วย
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ PTTGC และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ไว้ที่ 80.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x เราเชื่อว่าราคาน้ำมันดิบดูไบที่เพิ่มข้ึนเป็นประมาณ US$ 75/bbl, อุปสงค์ PE ท่ีสูงตามฤดูกาลใน 4Q64 และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Allnex ในปีหน้า จะช่วยหนุนราคาหุ้น PTTGC
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
