บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ประมาณการกำไร 4Q66F: ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
Event
เราคาดว่า DOHOME จะรายงานกำไรใน 4Q66 ที่ 169 ล้านบาท พลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิที่ 51 ล้านบาท ใน 4Q65 และเพิ่มขึ้น 91% QoQ จากอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น (ไม่มีแคมเปญการส่งเสริมการตลาด) และรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการเคลมประกัน (60 ล้านบาท) จากปัจจัยดังกล่าวข้างต้นทำให้กำไรปี 2566 อยู่ที่ 558 ล้านบาท (-28% YoY) และอ่อนตัวกว่าสมมติฐานในปัจจุบันของเราอยู่ราว 7%
Impact
คาดยอดขายสาขาเดิม (SSS: same store sales) หดตัว
เราคาด DOHOME รายงานยอดขายใน 4Q66 ที่ 7.9 พันล้านบาท (+3% YoY และ +6% QoQ) จากการ
ขยายสาขา (เพิ่มขึ้นอีก 3 สาขาเทียบ YoY) รวมทั้งฐานต่ำจากอุทกภัยใน 4Q65 ซึ่งส่วนหนึ่งลบล้างโดยการลดลงของ SSS ที่ -5% (เทียบกับ -9.9% ใน 4Q65 และ -7.1% ใน 3Q66) เนื่องจาก i) การอ่อนตัวของรายได้ผลผลิตเกษตร (รายได้ผลผลิตเกษตรของประเทศไทย -4% YoY ในเดือนพฤศจิกายนจากการต่ำลงด้านราคา (-1% YoY) และปริมาณ (-3% YoY) ส่งผลให้รายได้ผลผลิตเกษตร -4% YoY ใน 11M66 และ ii) การเบิกจ่ายภาครัฐล่าช้า ทั้งนี้ เราคาดว่า DOHOME จะเปิด 1 สาขาในไตรมาสนี้ ทำให้สาขาทั้งหมดอยู่ที่ 33 สาขา (Size L อยู่ที่ 24 สาขาและสาขาประเภท To go รวมอยู่ที่ 9 สาขา)
อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น
คาดอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q66 เพิ่มอยู่ที่ 16.2% (+2.4ppts YoY และ +0.7ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นทั้งปี 2566 อยู่ที่ 15.5% (-0.1ppts YoY) เทียบกับสมมติฐานปี 2566 ของเราที่ 16.2% การเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นผลของ i) การได้รับผลกระทบน้อยลงจากราคาเหล็กต่ำลง ii) ยังคงเน้นกลยุทธสินค้าประเภท house brand ต่อเนื่อง (คิดเป็น 20% ของยอดขายใน 4Q66 เทียบกับ 19.5% ใน 4Q65 และ 19.8% ใน 3Q66 และ iii) ไม่มีแคมเปญด้านการตลาดเหมือนในไตรมาสก่อนหน้า สำหรับสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A ต่อยอดขาย) คาดเพิ่มอยู่ที่ 13.6% (เทียบกับ 13.2% ใน 4Q65 และ 13.1% ใน 3Q66) เป็นผลจากการขยายสาขา
ยืนยันมุมมองกำไรสุทธิปี 2567 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ
เรายืนยันมุมมองการฟื้นตัวกำไรของ DOHOME ในปี 2567 จากยอดขาย (ขยายสาขา) และอัตรากำไรขั้นต้น (จากกลยุทธ์ house brand และได้รับผลกระทบน้อยลงจากราคาเหล็ก) ถึงแม้ประมาณการกำไรใน 4Q66 ทำให้กำไรทั้งปี 2566 อ่อนแอกว่าสมมติฐานทั้งปีของเราอยู่ราว 7% เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 อยู่ที่ 870 ล้านบาท (SSSG ที่ 8% และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 16.5% (เทียบกับเป้าหมายของบริษัทอยู่ที่ 17-18%)) ทั้งนี้ ประมาณการกำไรปี 2567 ของเรายังต่ำกว่า Bloomberg consensus อยู่ราว 20% และทุก ๆ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 10bps จะช่วยให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นราว 3-5%
Valuation & action
เราแนะนำ “ถือ” ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 10.20 บาท อิงจาก PER ที่ 36.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในประเทศ และต่างประเทศ +1.5 S.D ) หรือเท่ากับ PEG ที่ 0.8x บน EPS ปี 2567
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้ ราคาพืชผลอ่อนแอ ภัยธรรมชาติ สินค้าค้างสต๊อกเป็นจำนวนมาก
