บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
After You (AU.BK/AU TB)
ประมาณการ 4Q66F: คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่ง YoY
Event
ประมาณการ 4Q66F
Impact
คาดกำไรเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
เราคาด AU จะรายงานกำไรใน 4Q66F ที่ 49 ล้านบาท (+37% YoY แต่ -8% QoQ) กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากการดำเนินงานโดยรวมดีขึ้น ได้แรงหนุนจากสภาพเศรษฐกิจโดยรวมดีขึ้น การกลับมาของจำนวนนักท่องเที่ยวมากขึ้น และการขยายสาขาร้าน แต่เมื่อเทียบ QoQ แล้วกำไรกลับลดลงเนื่องจากรายได้จากยอดขายอ่อนตัวลงและการลดลงเล็กน้อยของอัตรากำไรขั้นต้น หากกำไรสุทธิใน 4Q66F เป็นไปตามที่เราคาด กำไรสุทธิเต็มปี 2566F จะอยู่ที่ 180 ล้านบาท (+52% YoY)
รายได้และอัตรากำไร (margin) ใน 4Q66F จะเติบโต YoY
เราคาดรายได้จากยอดขายจะดีขึ้น 20% YoY อยู่ที่ 311 ล้านบาทใน 4Q66F แต่ชะลอตัวลง 7% QoQ ภายใต้สมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) เพิ่มขึ้น 3-4% (จาก 30%/23% ใน 4Q65/3Q66) และการเพิ่มสาขา ส่วนรายได้จากร้านขายขนมหวานและเครื่องดื่มน่าจะเพิ่มขึ้น +26% YoY แต่ลดลง 8% QoQ ตามการเปิดตัวสินค้าใหม่ (ขนมปังเปียกปูนกะทิโสด) ใน 3Q66 เราคาดบริษัทได้เปิดสาขาร้านAfter You ที่บริษัทเป็นเจ้าของเพิ่ม 1 แห่งใน 4Q66F และ 9 สาขาในปี 2566F ทำให้ร้านสาขารวมทั้งหมดอยู่ที่ 60 ร้านในปี 2566F (เทียบกับ 51 สาขาในปี 2565) เมื่อพิจารณาจากรายได้เพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่า GPM ใน 4Q66F จะดีขึ้นอยู่ที่ 65.4% (จาก 62.3% ใน 4Q65) แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 65.6% ในด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารน่าจะเพิ่มขึ้น 18% YoY เนื่องจากต้นทุนค่าจ้างพนักงานสูงขึ้น โดยคาดสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 48.3% (เทียบกับ 49.1% ใน 4Q65 และ 47.1% ใน 3Q66)
คงประมาณการกำไรปี 2567F – โดยมีโมเมนตัมการเติบโตแข็งแกร่ง
จากการที่โมเมนตัมของยอดขายและอัตรากำไรเป็นบวกต่อเนื่อง เราเชื่อว่ามีความเป็นไปได้ที่จะเห็นการเติบโตของกำไรเพิ่ม YoY ใน 1Q67F แต่ทรงตัว QoQ ราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2567F อยู่ที่ 233 ล้านบาท (+30% YoY) แรงหนุนจากการเติบโตของรายได้ 11% (เทียบกับเป้าหมายของบริษัทเติบโตที่ 10-15%) ท่ามกลางการเร่งรุกขยายร้านสาขา โดยที่ บริษัทมีแผนที่จะเปิดสาขาจำนวน 10/5/5 สำหรับร้านขนมหวาน After You/ร้านมิกก้าคาเฟ่/ร้านลูกก๊อ ตามลำดับในปี 2567F โดยที่ร้านขนมหวาน After You สาขาแห่งที่ 3 ในฮ่องกงเปิดในเดือนมกราคม 2567 นอกจากนี้ บริษัทมีแผนจะเปิดร้านขนมหวานในกลุ่มประเทศ CLMV ซึ่งคาดการเปิดสาขาแห่งแรกในกัมพูชาใน 2Q67F โดยเรายังไม่ได้รวมประเด็นนี้ไว้ในสมมติฐานปัจจุบันของเรา
Valuation and action
เราคงราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 12.50 บาท (อิงจาก -0.5 S.D ค่าเฉลี่ยในอดีต PE ที่ 43x) การที่โมเมนตัมการเติบโตแข็งแกร่ง ด้วยการขยายธุรกิจทั้งภายในประเทศไทยและต่างประเทศ เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดและ อัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ต่ำกว่าที่คาดไว้
