บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Chularat Hospital (CHG.BK/CHG TB)*
ประมาณการ 4Q66F: กำไรมีแนวโน้มจะแข็งแกร่งขึ้น
Event
ประมาณการ 4Q66F
lmpact
คาดว่ากำไรใน 4Q66F จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY
หลังจากที่ผลประกอบการใน 3Q66 ดีขึ้น YoY ผลการดำเนินงานของ CHG น่าจะดีขึ้นอีกเล็กน้อยใน 4Q66F โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 288 ล้านบาท (+1.1% YoY, -11.5% QoQ) คิดเป็น 28.7% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 1.00 พันล้านบาท หากกำไร 4Q66F เป็นไปตามคาดการณ์ของเรา จะทำให้กำรสุทธิในปี 2566F อยู่ที่ 1.06 พันล้านบาท คิดเป็น 105.5% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา i) เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ใน 4Q66F โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 2.03 พันล้านบาท (+18.0% YoY, -3.0% QoQ) ใน 4Q66F ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงมาอยู่ที่ 27.5% จาก 28.6% ใน 4Q65 และ 29.0% ใน 3Q66 ซึ่งอัตรากำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) รับรู้รายได้เพิ่มขึ้น 80 ล้านบาทจากการรักษาผู้ป่วยประกันสังคมแบบ high-cost-care (โดยไม่มีต้นทุนส่วนเพิ่ม) ใน 4Q65 และ ii) intensity ของการรักษาลดลง QoQ อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q66 จะออกมาน่าพอใจ เนื่องจากผลการดำเนินงานดีขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 3Q66 และ 4Q66F เพราะ i) รายได้ฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยที่ไม่มีการระบาดของ COVID-19 ใน 2H66 และ ii) ผลบวกจากการปรับขึ้นค่าเหมาจ่ายรายหัวของสำนักงานประกันสังคม (ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม) 10.2% YoY (รายได้จากประกันสังคมคิดเป็น 31% ของรายได้รวมในงวด 9M66) นอกจากนี้ CHG ยังจะได้อานิสงส์จาก utilization rate ที่ค่อนข้างสูงที่ประมาณ 70% จากผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่, ไข้เลือดออก และ RSV
ii) รายได้จากการบริหารโรงพยาบาลค่อนข้างนิ่ง โดยเราคาดว่า CHG จะรับรู้รายได้ประมาณไตรมาสละ 70 ล้านบาทจากการบริหารโรงพยาบาลที่พัทยา, เกาะล้าน และศูนย์หัวใจโรงพยาบาลสิรินธร
คงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม
เรายังคงคาดว่าผลประกอบการของ CHG จะดีขึ้นต่อเนื่องในอีกสองสามปีข้างหน้า โดยเรายังคงมองบวกกับอานิสงส์จากผู้ป่วยที่ intensity สูงจากการขยายโรงพยาบาลอย่างต่อเนื่อง ในขณะนี้ เราคาดกำไรสุทธิไว้ที่ 1.00 พันล้านบาท (-63.8% YoY) ในปี 2566F และ 1.24 พันล้านบาท (+23.4% YoY) ในปี 2567F
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2567 ที่ 3.70 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.9% และ TG ที่ 3.0%) เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2567F ของเรายังมี upside อีก ถ้าผลประกอบการของ CHG เป็นไปตามคาด
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจชะลอตัวลง และ เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่
