บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
ยังควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ 4Q23 ได้ดี
- เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q23 จะลดลง q-q จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ที่สูงขึ้น
- เรากังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์น้อยลง เนื่องจากอยู่ในระดับที่ควบคุมได้และใกล้เคียงกับเป้าประมาณการปี 2023 ของบริษัทฯ
- ปรับลดคำแนะนำเป็นถือ จาก Upside ที่อาจมีจำกัด
กำไรสุทธิ 4Q23 น่าจะลดลง q-q โดยได้ปัจจัยกดดันจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและ ECL ที่สูงขึ้น
เราคาดว่า MTC จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q23 อยู่ที่ 1.22 พัน ลบ. (-4.9% q-q, -8.0% y-y) โดยมีปัจจัยกดดันสำคัญจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและ ECL ที่ปรับขึ้นตามฤดูกาล โดยปกติค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q จากการจัดสัมมนาประจำปีและต้นทุนอื่นที่เกี่ยวข้อง กับกิจกรรมปีใหม่ และแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นอีกใน 10 จากการปรับเงินเดือนประจำปี สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ใน 4Q23 น่าจะไต่ขึ้นเป็น 46.5% ซึ่งจะทำให้ได้สัดส่วนดังกล่าวในปี 2023 อยู่ที่ 47.1% ใกล้เคียงกับที่บริษัทฯ คาดกำไรก่อนหักสำรองใน 4Q23 น่าจะอยู่ที่ 2.87 พัน ลบ. (-1.2% q-q, +8.3% y-y) อย่างไรก็ดี Interest spread น่าจะลดลง 49bp โดยมีปัจจัยกดดันจากต้นทุนในการกู้ยืมที่ปรับขึ้น 44bp เป็น 4.11% ซึ่งจะทำให้ได้ตัวเลขในปี 2023 อยู่ที่ 3.75% ใกล้เคียงกับที่เป้าประมาณการปี 2023 ของบริษัทฯ ที่ 3.60-3.80% จากตัวเลขดังกล่าว กำไรสุทธิปี 2023 น่าจะโตขึ้นเป็น 4.79 พันลบ. แต่ยังลดลง 6.2% y-y นับเป็นกำไรที่ต่ำที่สุดในรอบ 4 ปี
คาดคุณภาพสินทรัพย์ปี 2023 อยู่ในระดับที่ควบคุมได้ตามที่บริษัทฯ คาด
เราคาดว่าสัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพ (NPL) 4Q23 จะออกมาที่ 3.31% เพิ่มเล็กน้อยจาก 3.29% ใน 3Q23 และสอดคล้องกับเป้าประมาณการของ MTC ที่ไม่เกิน 3.50% ในขณะที่เราคาดว่าต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ (Credit cost) ใน 4Q23 (รวมผลขาดทุนจากการขายรถยึด) จะอยู่ที่ 3.83% ลดลงจาก 3.87% ใน 3Q23 สอดคล้องกับที่บริษัทฯ มองว่า Credit cost ได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วใน 3Q23 และน่าจะอยู่ที่ไม่เกิน 4% เราคาดว่าสัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพ (Coverage ratio) ในปี 2023 จะออกมาที่ 107.6% ลดลงเล็กน้อยจาก 110.3% ใน 3Q23 สอดคล้องกับเป้าประมาณการของบริษัทฯ ที่ไม่ต่ำกว่า 100% จากการบริหารหนี้ด้อยคุณภาพเชิงรุกอย่างต่อเนื่อง
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-25 เพื่อสะท้อนเป้าประมาณการปี 2024
เราคงประมาณการกำไรปี 2023 อย่างไรก็ดี เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-25 ลง 2.7-3.2% เพื่อสะท้อนเป้าประมาณการปี 2024 ของบริษัทฯ ดังได้แสดงไว้ใน Exhibit 4 โดยเราได้ปรับลดสมมติฐาน Interest spread ในขณะที่รายการอื่นค่อนข้างใกล้เคียงกับเป้าประมาณการของบริษัทฯ เราคาดว่าการเติบโตของกำไรปี 2024-25 จะยังอยู่ในเกณฑ์ดีที่ 24.8% y-y และ 29.2% y-y โดยได้ปัจจัยผลักดันจากอัตราการเติบโตของสินเชื่อเฉลี่ยที่ 19.1-19.5% และ Credit cost ที่ลดลง โดยน่าจะลดลงอย่างต่อเนื่องสู่ระดับที่คาดไว้ที่ประมาณ 3% ในปี 2025
ปรับลดคำแนะนำเป็นถือ
เราปรับลดคำแนะนำเป็นถือ (จากซื้อ) ปัจจุบัน MTC มีราคาที่ค่อนข้างใกล้เคียงกับปัจจัยพื้นฐานเนื่องจากกำลังเข้าใกล้ราคาเป้าหมายปี 2024 ของเราที่ 43 (จาก 44 บาท) โดยคิดเป็นค่า P/BV อยู่ที่ 2.42x (จาก 2.49x) ภายใต้สมมติฐานค่า L-T ROE ที่ 17.3% (จาก 17.6%) และ COE ที่ 10.2%
