บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PANJAWATTANA PLASTIC (PJW TB)
ฤดูกาลและรายการพิเศษกดดัน 4Q23 ชั่วคราว
- คาดกำไรสุทธิใน 4Q23 ที่ 24 ล้านบาท -39.9% q-q, +109.6% y-y ต่ำกว่าที่เราเคยคาดก่อนหน้านี้ เพราะรายการพิเศษ
- ปรับกำไรปี 2023 ลง 9.5% เป็นเติบโต 74% y-y คาดปี 2024 เติบโตต่อ 38% y-y
- คงราคาเป้าหมาย 5.90 บาท ถ้ารวมวอร์แรนท์ทั้งหมดจะไดลูทเป็น 4.55 บาท
จำนวนวันทำงานที่น้อยและรายการพิเศษ จะกระทบกำไรใน 4Q23
เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q23 ที่ 24 ล้านบาท -39.9% q-q, +109.6% y-y ต่ำกว่าที่เราเคยคาดก่อนหน้านี้ที่ 40 ล้านบาท เพราะจะมีรายการพิเศษราว 10 ล้านกว่าบาทในการปรับโครงสร้างธุรกิจ สำหรับผลการดำเนินงานหลักโดยรวมชะลอลง เพราะจำนวนวันทำงานน้อยกว่าไตรมาสอื่น โดยเราคาดรายได้ -33.8% q-q, -29.4% y-y เป็น 517.8 ล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าขยับขึ้นได้เล็กน้อยเป็น 21.0% จาก 20.8% ใน 3Q23 และ 16.3% ใน 4Q22 ในปีที่ผ่านมา ต้นทุนเริ่มไม่ใช่ปัญหาเหมือนปี 2022 จากเศรษฐกิจโลก โดยเฉพาะจีนที่ฟื้นช้า ทำให้เม็ดพลาสติกค่อนข้าง oversupply
ปรับประมาณการกำไรปี 2023 ลง แต่คาดว่ายังเติบโต 74% y-y
กำไรสุทธิใน 4Q23 ที่ต่ำกว่าที่เคยคาด ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2023 ลง 9.5% จากเดิมคาด 160 ล้านบาทเป็น 145 ล้านบาท โดยหลักมาจากการปรับลดประมาณการรายได้และปรับเพิ่มค่าใช้จ่าย กำไรสุทธิหลังจากปรับประมาณการแล้วยังเติบโตสูงถึง 73.9% y-y turnaround จากปี 2022 ที่ถูกกระทบจากโควิด ทำให้โรงงานในจีนประสบผลขาดทุน และธุรกิจ Master Laundry ขาดทุนเช่นกัน
ชิ้นส่วนยานยนต์ยังคงเป็นพระเอก คาดกำไรปี 2024-25 โต 38%/22%
เราทบทวนประมาณการปี 2024-25 ยังคาดว่าบริษัทจะสามารถทำกำไรได้ 200 ล้านบาท ในปี 2024 (+37.6% y-y) แม้ว่าจะปรับลดรายได้ลงจากเดิม 12.2% แต่ปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นและลดค่าใช้จ่ายบริหารลง รายได้จากชิ้นส่วนยานยนต์ยังคงเป็นประเอกในปี 2024-25 โดยคาดว่าจะสร้างรายได้ราว 1.2 พันล้านบาทปี 2024 ก่อนจะเพิ่มเป็น 1.4 พันล้านบาทปี 2025 (สัดส่วน 35% ของรายได้รวม) หลังจากที่ PJW เป็น First tier แบบ co-design ได้ นอกจากนี้ ในช่วง 2H24 จะเริ่มมีรายได้จากกลุ่ม Medical ราว 50 ล้านบาท ส่วน Master Laundry คาดว่ารายได้จะเพิ่มกว่า 60% หลังมีลูกค้าเพิ่ม ส่วนกำไรปี 2025 คาดเติบโตต่อเนื่อง +22.2% y-y (ปรับลงจากเดิม 6.4%)
คงราคาเป้าหมาย 5.90 บาท หากรวมวอร์แรนท์ทั้งหมด จะไดลูทเป็น 4.55 บาท
เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 5.90 บาท อิง PE 18.0 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของ PE ช่วง 3 ปีที่ผ่านมาที่ 18.8 เท่า ทั้งนี้ PJW มี PJW-W1 ที่ราคาใช้สิทธิ 2.857 บาทต่อหุ้น ต่ำกว่าราคาหุ้นปัจจุบัน PJW-W1 ใช้สิทธิครั้งสุดท้ายวันที่ 18 ก.ค. 2024 หากวอร์แรนท์ใช้สิทธิทั้งหมด ราคาเป้าหมายจะถูก dilute เป็น 4.55 บาทสูงกว่าราคาหุ้นปัจจุบัน จึงยังแนะนำ ซื้อ
Investment thesis
เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q23 ที่ 24 ล้านบาท -39.9% q-q, +109.6% y-y ต่ำกว่าที่เราเคยคาดก่อนหน้านี้ที่ 40 ล้านบาท เพราะจะมีรายการพิเศษราว 10 ล้านกว่าบาทในการปรับโครงสร้างธุรกิจ สำหรับผลการดำเนินงานหลักโดยรวมชะลอลงเพราะจำนวนวันทำงานน้อยกว่าไตรมาสอื่น กำไรสุทธิใน 4Q23 ที่ต่ำกว่าที่เคยคาด ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2023 ลง 9.5% จากเดิมคาด 160 ล้านบาทเป็น 145 ล้านบาท
เราทบทวนประมาณการปี 2024-25 ยังคาดว่าบริษัทจะสามารถทำกำไรได้ 200 ล้านบาทในปี 2024 (+37.6% y-y) แม้ว่าจะปรับลดรายได้ลงจากเดิม 12.2% ก็ตาม ส่วนกำไรปี 2025 คาดเติบโต ต่อเนื่อง +22.2% y-y
Company profile
PJW เป็นผู้ผลิตและจำหน่ายบรรจุภัณฑ์พลาสติกประเภทขวดและฝา ได้แก่ บรรจุภัณฑ์พลาสติกสำหรับน้ำมันหล่อลื่น สำหรับบรรจุนมและนมเปรี้ยว สำหรับบรรจุสินค้าอุปโภคและเคมีภัณฑ์ และชิ้นส่วนพลาสติกสำหรับยานยนต์ให้กับลูกค้าค่ายรถยนต์ต่างๆ บริษัทมีโรงงาน 5 แห่ง (3 แห่งในไทย 2 แห่งในจีน) วัตถุดิบหลักเป็นเม็ดพลาสติกประเภท Polyethylene และ Polypropylene
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโต ได้แก่ 1) กำลังซื้อยานยนต์ดีขึ้นทำให้ยอดการผลิตรถยนต์สูงกว่าคาด 2) นักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว หนุนธุรกิจบรรจุภัณฑ์สำหรับบรรจุนมและนมเปรี้ยว 3) ราคาเม็ดพลาสติกปรับลงเร็ว
Risks to our call
Downside risks to our DCF-based TP include 1) ราคาเม็ดพลาสติกปรับสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยบริษัทไม่สามารถปรับราคาขายได้ทัน 2) อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ปรับสูงขึ้น
