บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SUPALAI (SPALI TB)
แผนเชิงรุกผลักดันการเติบโตปี 2024
- ปี 2024 แผนเปิดโครงการใหม่ 5 หมื่นล้านบาท (+69% y-y) พร้อมตั้งเป้ายอด Presale และยอดโอนทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งเรามองว่าท้าทาย
- คาดกำไร 4Q23 +51% q-q แต่ -17% y-y ปรับประมาณการทั้งปีลงเป็น -29% y-y
- กำไรปี 2024 ฟื้นจากฐานต่ำ คงคาด +14% y-y บนมุมมองอนุรักษ์นิยมกว่าบริษัท
เดินหน้าเปิดโครงการใหม่สูงสุดเป็นประวัติการณ์
SPALI เปิดเผยแผนธุรกิจเชิงรุกในปี 2024 ทำ New High ในทุกมิติ ผ่านแผนเปิดโครงการใหม่ 42 โครงการ มูลค่ารวม 5 หมื่นล้านบาท (+69% y-y) ซึ่งรวมถึงโครงการที่ถูกเลื่อนมาจาก 4Q23 ราว 9 พันล้านบาท ขณะที่การกระจายตัวดีขึ้นเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% อยู่ใน 1H24 เพื่อรับรู้ได้ทันภายในปี โดยการเปิดตัวแนวราบ 38 โครงการ มูลค่า 4.35 หมื่นล้านบาท (+86% y-y) ทำต่างจังหวัด 22 แห่ง และกทม. 16 แห่ง เน้นกลุ่ม Mid-End ราคา 4-8 ล้านบาท พร้อมเพิ่มกลุ่ม High-end ราคามากกว่า 10 ล้านบาทในสัดส่วน 10-15% ส่วนคอนโด เปิดตัว 4 โครงการใหม่ มูลค่า 6.5 พันล้านบาท เป็นกทม. 2 แห่ง และต่างจังหวัด 2 แห่ง เพื่อเติม Backlog ปี 2025-26 ที่มีไม่มาก
ยอด Presales และยอดโอนเติบโตจากโครงการใหม่และเน้นขายสต็อก
การรุกเปิดโครงการใหม่จำนวนมาก ควบคู่กับการเน้นขายสต็อก โดยเฉพาะคอนโดที่สร้างเสร็จใหม่ในปีนี้ 5 แห่ง มูลค่ารวม 1.8 หมื่นล้านบาท มียอดขายเฉลี่ย 27% ผลักดันสู่การตั้งเป้าเติบโตของยอด Presales ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท (+25% y-y) แบ่งเป็นแนวราบ 76% ที่ 2.7 หมื่นล้านบาท (+39% y-y) และคอนโด 8.6 พันล้านบาท (-6% y-y) รวมถึงตั้งเป้ายอดโอน 3.6 หมื่นล้านบาท (แนวราบ 70% และคอนโด 30%) ฟื้นตัวจากปี 2023 ที่เราคาดจบระดับ 3 หมื่นล้านบาท ขณะที่การลงทุนใหม่ในออสเตรเลีย 12 โครงการ (SPALI ถือ 49.9%) เริ่มรับรู้ตั้งแต่ 2024 หนุนส่วนแบ่งกำไร JV เพิ่มขึ้น
คาดกำไร 4Q23 +51% q-q แต่ -17% y-y ต่ำกว่าที่เคยมอง
เราประเมินกำไร 4Q23 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+51% q-q, -17% y-y) ต่ำกว่าที่เคยมองจากยอดโอนน้อยกว่าคาด ทำได้ 9.7 พันล้านบาท +35% q-q, ทรงตัว y-y ตามยอด Presales ชะลอ อย่างไรก็ตาม การลดลง y-y จากอัตรากำไรขันนต้นอสังหายคาดปรับลงเป็น 36% (-55bps q-q, -156bps y-y) ตามยอดโอนที่มากขึ้นของโครงการออสเตรเลีย ซึ่งมาร์จินต่ำกว่าไทย อีกทั้ง ส่วนแบ่งกำไรของโครงการ JV ในออสเตรเลียที่ลดลง ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2023 ลง 9% เป็น 5.8 พันล้านบาท (-29% y-y)
ปี 2024 ภาพฟื้นตัวจากฐานต่ำ คงราคาเหมาะสม 24 บาท ยังแนะนำซื้อ
ปี 2024 เรามองว่าเป้าบริษัทมีความท้าทายจากสภาพตลาดอสังหายที่ไม่แน่นอน ท่ามกลางการแข่งขันสูงและความเข้มงวดจากธนาคาร โดยคงคาดยอดโอนที่ 3.4 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าเป้าบริษัท 7% ซึ่งมี Backlog รอรับรู้ 1.35 หมื่นล้านบาท รองรับแล้ว 40% คงประมาณการกำไรปี 2024 ที่ 6.6 พันล้านบาท (+14% y-y) และคงราคาเหมาะสม 24 บาท ยังแนะนำซื้อ โดยคาดปันผล 2H23 ที่ 0.60 บาท/หุ้น Yield 3%
Investment thesis
SPALI เป็นผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ระดับแนวหน้าของประเทศ และมีแบรนด์เป็นที่ยอมรับจากลูกค้า จุดแข็งคือมีพอร์ตสินค้าที่ยืดหยุ่นและกระจายตัวได้ดี ทั้งประเภทอสังหาฯ ประกอบด้วย บ้านเดี่ยว บ้านแฝด ทาวน์โฮม และอาคารชุด ซึ่งมีกลยุทธ์ขยายการเติบโตในด้านทำเลที่หลากหลายอย่างกรุงเทพฯ และปริมณฑล รวมถึงต่างจังหวัดรวม 28 จังหวัดในปี 2023 และมีแผนเพิ่มจังหวัดต่อเนื่องทุกปี อีกทั้ง ยังมีการลงทุนโครงการในออสเตรเลีย นอกจากนี้ บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง และสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นให้อยู่ในระดับที่สูงกว่าคู่แข่ง
Company profile
SPALI ก่อตั้งวันที่ 26 มิ.ย. 1989 และจดทะเบียนในตลท. 17 พ.ย. 1993 บริษัทประกอบธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เพื่อเป็นที่อยู่อาศัยและเพื่อการพาณิชย์ ขณะที่ปี 2014 ได้ขยายการลงทุนไปยังประเทศออสเตรเลีย โดยเป็นการร่วมลงทุนกับบริษัทพัฒนาอสังหาฯรายใหญ่ของประเทศออสเตรเลีย ทั้งนี้ ในปี 2023 มีสัดส่วนรายได้จากโครงการแนวราบ, คอนโด และออสเตรเลียที่ 54%, 46% และ 2% ของรายได้รวม ตามลำดับ
Catalysts
ปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นคือ 1) ความสำเร็จของการรุกเปิดโครงการใหม่ 2) ความคืบหน้าการขายสต็อกคอนโดเหลือขาย 3) ส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนในโครงการในออสเตรเลียสูงกว่าคาด
Risks to our call
ความเสี่ยงต่อประมาณการ 1) เศรษฐกิจและตลาดอสังหายชะลอตัวมากกว่าคาด 2) อัตราการขายโครงการต่ำกว่าคาด และการเปิดโครงการใหม่ล่าช้ากว่าแผน 3) ดอกเบี้ยขาขึ้นกระทบกำลังซื้อ 4) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อจากธนาคารและยอดยกเลิกจากลูกค้าสูงขึ้น 5) การก่อสร้างล่าช้าและการขาดแคลนแรงงาน 6) การแข่งขันรุนแรง และ 7) ผลประกอบการในโครงการออสเตรเลียต่ำกว่าคาด
