บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Sahamitr Pressure Container PCL ประมาณการ 3Q64: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SMPC ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 163 ล้านบาท (-10% YoY, -6% QoQ) ส่งผลให้กำไรสุทธิในงวด 9M64 อยู่ที่ 452 ล้านบาท (-11% YoY) และคิดเป็น 80% ของประมาณการกำไรปีน้ีของเรา ทั้งน้ีกำไรท่ีลดลง QoQ จะเป็นเพราะ SG&A ยังทรงตัวในระดับสูง เพราะต้นทุน logistic และค่าใช้จ่ายท่ีเก่ียวข้องกับการป้องกัน COVID-19 ในขณะเดียวกัน กำไรท่ีลดลง YoY จะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงตามการประหยัดต่อขนาดที่ลดลง
Impact
ยอดขายลดลง QoQ
เราคาดว่ายอดขายใน 3Q64 ของ SMPC จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+15%YoY, -3%QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในงวด 9M64 อยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท (+5%YoY) และคิดเป็น 73% ของประมาณการยอดขายปีน้ี เราคาดว่า ปริมาณยอดขายจะลดลง 8% QoQ เหลือ 1.8 ล้านถัง เนื่องจาก COVID-19 ระบาด และลูกค้าบางราย (ท่ีอ่อนไหวกับต้นทุนเหล็กแผ่นรีดร้อน และต้นทุน logistic) อาจจะเลื่อนคำสั่งซื้อออกไปก่อน ราคา HRC เฉลี่ยอยู่ที่ US$1,870/ton (+275%YoY, +23%QoQ) ในขณะท่ีดัชนี BDI ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 5,200 จุดในเดือนกันยายน 2564 ทั้งนี้ข้อมูลศุลกากร รายงานว่าการส่งออกถังก๊าซที่ผลิตจากเหล็ก หรือเหล็กกล้าในเดือนสิงหาคม 2564 อยู่ที่ 506 ล้านบาท ในขณะที่มูลค่าการส่งออก 3QTD อยู่ที่ 946 ล้านบาท (-4%YoY) (รายได้ของ SMPC มีสหสัมพันธ์กับมูลค่าการส่งออก 0.88)
อัตรากำไรจะได้อานิสงส์จากเงินบาทที่อ่อนค่าลง และสัดส่วนยอดขาย
เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64 อยู่ที่ 26.7% (-1.1pptsYoY, +0.3pptsQoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นงวด 9M64 อยู่ที่ 25.1% (-0.4pptsYoY) เทียบสมมติฐานของเราทั้งปีท่ี 24.0% เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นท่ีลดลง YoY เป็นเพราะได้อานิสงส์จากการประหยัดต่อขนาดน้อยลงอในขณะท่ีอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มข้ึน YoY จะเป็นเพราะเงินบาทอ่อนค่าลง และสัดส่วนยอดขายดีข้ึน (ส่วนใหญ่เป็นถังสามส่วน) ทั้งน้ีอัตราแลกเปลี่ยนใน 3Q64 เฉลี่ยอยู่ที่ 32.90 บาท/ดอลลาร์ จาก 31.30 บาท/ดอลลาร์ใน 3Q63 และ 31.30 บาท/ดอลลาร์ ใน 2Q64 ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะอยู่เพิ่มข้ึนเป็น 14.0% ใน 3Q64 (จาก 10.5% ใน 3Q63 และ 13.4% ใน 2Q64) เนื่องจากต้นทุนค่าขนส่ง, ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับการป้องกัน COVID-19 เพิ่ม ข้ึน
Valuation & action
เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2564 ของเรายังมี upside อีก ~10% จากอัตรากำไรขั้นต้น เช่นเดียวกับราคาเป้าหมายของเรา (จาก 12.70 บาท เป็น 14.00 บาท) ซึ่งใกลเ้คียงกับราคาปิดล่าสุด ทั้งน้ี เนื่องจากบริษัทจ่ายเงินปันผลอย่างสม่ำเสมอ โดยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลท่ีคำนวณจากราคาปิดล่าสุดอยู่ที่ 5-6% น่าจะเป็นปัจจัยที่ช่วยพยุงราคาหุ้นเอาไว้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” SMPC โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 12.70 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 10.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต)
Risks
เงินบาทแข็งค่าข้ึน, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ, ราคาวัตถุดิบผันผวน, นโยบายการค้า, ความเสี่ยงด้านเครดิต, ความเสี่ยงจากสินค้าแทนกัน
